中国重工(601989):造船行业仍承压 关注海洋装备及船舶产业升级

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:黄乐平/尹会伟 日期:2020-05-03

  2019 年及1Q20 业绩低于我们预期

      公司公布2019 年业绩:收入380.57 亿元,同比下滑15.02%;归母净利润5.01 亿元,同比下滑23.88%。1Q20 单季度收入45.23亿元,同比下滑25.67%;归母净利润1.01 亿元,同比下滑80.77%。

      业绩低于预期主要由于:1)行业形势低迷,全球新造船市场需求依然处于周期性底部,2019 年全国承接新船订单2907 万载重吨,同比下降20.7%;2)1Q20,受疫情及船舶建造产品收入确认节点分布不均衡的双重影响,公司造船完工量同比下降。

      分板块来看:1)海洋防务及海洋开发装备:2019 年(下同)实现收入154.94 亿元,小幅下滑2.62%,毛利率8.89%,同比增加7.25ppt,主要由于产品结构变化。2)海洋运输装备:实现收入77.51 亿元,同比下降29.83%,毛利率为-1.65%,同比减少16.95ppt。

      主要由于造船完工量下降导致规模效应下降,以及部分原材料、人工成本上涨。3)深海装备及舰船修理改装:实现收入24.45 亿元,同比下降61.45%,毛利率为16.86%,同比增加2.19ppt。4)舰船配套及机电装备:实现收入73.13 亿元,同比上升3.06%,毛利率为12.15%,同比增加2.88ppt。5)战略新兴产业:实现收入44.61 亿元,同比上升19.87%,毛利率为19.16%,同比减少0.49ppt。

      主要由于在风电、核能、光热等新能源装备、节能环保等战略新兴领域收入增加。分子公司来看:大船重工2019 年实现净利润15 亿元,同比增长48%;武船重工实现净利润-14.7 亿元。

      发展趋势

      加快发展海洋防务装备,积极推动民船产业升级。2019 年,大船重工承建的我国首艘国产航母“山东舰”顺利交付入列,海洋防务装备稳步推进。展望未来,我国造船行业于2019 年开启战略性重组1,我们看好公司未来参与造船工业重组的潜力,看好海洋防务装备及造船产业升级的战略机遇。

      盈利预测与估值

      考虑到短期行业或仍将处于低谷,我们调整收入等预测,下调2020年净利润预测65.3%至5.51 亿元,引入2021 年净利润预测6.36亿元。当前股价对应1.1x 2020 P/B,维持跑赢行业评级。考虑到船舶板块估值回调,给予公司2020 年1.5x P/B,对应目标价5.46元(下调幅度23%),潜在涨幅31%。

      风险

      产品订单及交付的不确定性;造船行业复苏不及预期。