利民股份(002734)：威远并表协同发展 新增产能有序推进 业绩高增长

事件：公司发布2020 年一季报，报告期实现营业收入13.25 亿元，同比+234.17%，环比+61.73%；归母净利润1.42 亿元，同比+72.50%，环比+302.07%。

    主要观点：

    1.威远资产并表，百菌清量价齐升，业绩延续高增长

    公司主要从事农药（兽药）原药、制剂的研发、生产和销售，产品类别涵盖杀菌剂（主要包括代森类、百菌清、霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺、威百亩、嘧菌酯等原药及制剂）、杀虫剂（主要包括阿维菌素、甲氨基阿维菌素苯甲酸盐、噻虫啉、吡蚜酮、噻虫胺、噻唑膦、呋虫胺、除虫脲及其他复配制剂）、除草剂（主要包括草铵膦、硝磺草酮等原药及制剂）、兽药原药（主要包括伊维菌素、乙酰氨基阿维菌素、泰妙菌素、沃尼妙林等）、粉剂、预混剂和水针剂等系列制剂。在国内建立起覆盖30 个省直辖市、1200 多个县的市场营销和技术服务网络，拥有1000 余家经销商，近3 万家零售商。2019 年，公司新开展授权登记437 个，自主登记11 个，新获得授权登记92 个，自主登记2 个，并在高端市场自主登记实现突破。

    2019 年公司实现营业收入28.33 亿元，同比+86.46%；归母净利润3.22亿元，同比+56.17%。业绩高增长，主要由于：（1）威远资产组并表。

    2019 年5 月31 日，公司收购的威远资产组实现并表（80%权益），杀虫剂（营收同比+642.77%）、除草剂业务（营收同比+76.26%）实现大幅增长，新增兽药业务。并表期，威远资产组实现营业收入11.78 亿元，净利润7913.66 万元（全年1.6 亿元，原业绩承诺1 亿元）。（2）经营稳定。2019 年，公司农药生产量88365.49 吨，同比增长32.58%；销售量85587.37 吨，同比增长30.25%；兽药销售量1804.07 吨。（3）投资收益1.75 亿元，同比增加6748 万元。参股公司新河公司（35%权益），2019 年营业收入10.68 亿元，同比增长54.57%；净利润5.03亿元，同比增长85.59%，主要由于百菌清量价齐升。

    2020 年一季度，公司营收及净利润延续高增长，主要由于威远资产组并表及新河公司业绩增长。公司综合毛利率27.39%，基本稳定。2020年一季度末，公司在建工程4.43 亿，同比大幅提升；负债率50.46%。

    2. 新项目建设促成长

    公司在杀菌剂行业龙头地位稳固，同时通过收购威远，增强了在杀虫剂、除草剂、兽药领域的实力。目前拥有代森类杀菌剂产能4 万吨/年，居国内第一、全球第二；参股公司新河化工具有百菌清产能3 万吨/年，全球第一；霜脲氰2000 吨/年、三乙膦酸铝5000 吨/年、嘧霉胺1000 吨/年、威百亩2.5 万吨/年，草铵膦1500 吨/年等产品。

    同时，公司有序推进多个项目建设：（1）利民化学年产500 吨苯醚甲环唑项目建设启动，预计将于2020 年第3 季度完工。（2）双吉公司年产10000 吨代森系列DF 项目，预计将于2020 年2 季度试车。（3）威远生化完成环保制剂车间二期项目建设，取得各类剂型生产资质，制剂加工能力从2 万吨/年扩大到3 万吨/年。（4）参股公司新河公司在2019 年H1 启动第四条百菌清生产线的建设，新增1 万吨，预计将于2020 年3 季度建成投产。（5）新威远500 吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐建设项目，2020 年4 月2 日举行了开工仪式。

    3.盈利预测及评级

    我们预计公司2020-2022 年归母净利分别为4.19 亿元、4.93 亿元和5.35 亿元，对应EPS 1.46 元、1.72 元和1.87 元，PE 12X、10.2X 和9.4X。考虑公司为杀菌剂行业龙头，并购威远协同发展，在建多个项目即将进入收获期，维持“买入”评级。

    风险提示：需求下滑；产品价格大幅波动；新项目投产不及预期。