金风科技(002202)2020年一季报点评:预收款同比大增 静待风机盈利修复

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:杨达伟/于潇/邱迪 日期:2020-05-03

  事项:

      4 月29 日公司发布2020 年一季报,报告期内公司实现营业收入54.67 亿元,同比增长1.33%;实现盈利8.95 亿元,同比增长291.46%;扣非后归母净利润7.72 亿元,同比增长311.23%,公司业绩处于此前预告的偏上限位置,符合预期。

      评论:

      一季度风机出货848MW,大型机组占比持续提升。2020 年一季度公司实现风电机组出货848MW,同比下滑8.72%,主要系一季度国内疫情影响公司生产以及发货受限。分机型看:一季度公司2S 机组出货317MW 占比37.38%,2.5S机组出货403MW 占比47.52%,3S 机组出货101MW 占比11.91%,6S 机组出货20MW 占比2.36%;其中主力机型已由2S 机组向2.5S 机组过度,且大型机组占比持续提升。截至2020 年一季度末公司在手订单量20.76GW,处于历史高位;分机型看2.5S 机组8000MW,占比40%,3S 机组5842MW,占比29%,为公司在手订单最主力机型。2020 年一季度末公司合同负责额141.03 亿元,相较于2019 年末大幅提升44.58%,主要系公司预收风机销售款所致,这些预收款预计后续将大幅推升公司风机销售收入。

      招标价维持高位,风机盈利修复有望加速。2020 年一季度主要招标机组2.5MW及3MW 机组招标均价维持在4000 元/kW 以上,相较于同期有近17%以上的上涨。自2018 年9 月风机招标价格见底以来,风机招标价近1 年半持续上扬。

      一季度预计公司整体风机毛利率12-13%,处于历史较低位置,主要系公司之前在手低价订单的执行,预计随着这些订单的交付陆续完成公司风机毛利率有望显著抬升,风机业务盈利能力有望加速。

      弃风率持续下行,风场转让常态化。2020 年一季度末公司累计在手风电场权益容量4516MW,相较于2019 年末减少171MW。风电场利用小时数547h,相较于去年同期增加10h。在全国弃风率持续下行的背景下,公司风场运营效率持续提升,利用小时数不断增加。同时公司积极推动在手风场的稳步转让,贡献盈利增量。

      维持公司盈利预测,维持“强推”评级。公司作为国内风机龙头,在国内风电进入抢装背景下,风机出货量及销售价格同步提升。我们预计随着公司低价订单的陆续执行完毕,公司风机业务盈利能力将显著修复,有望贡献公司盈利弹性。我们维持公司2020-2022 年盈利预测40.08 亿/50.72 亿/54.50 亿,对应EPS分别为0.95 元/1.20 元/1.29 元,参考行业估值中枢,我们给予公司2020 年15倍目标估值,对应目标价14.25 元/股,维持“强推”评级。

      风险提示:风机出货量不及预期,毛利率修复不及预期。