凤凰传媒(601928):资质壁垒叠加出版禀赋 长线业绩稳健

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:旷实/徐呈隽 日期:2020-05-03

  核心观点:

      公司披露2019 年报和2020 年一季报。(1)2019 年业绩稳健增长,实现营收125.85 亿元,同比增长6.76%;实现归母净利润13.44 亿元,同比增长1.41%;实现扣非归母净利润11.72 亿元,同比增长16.35%。

      (2)2020 年Q1 受疫情影响下滑,实现营收20.90 亿元,同比下降11.09%;实现归母净利润2.62 亿元,同比下降18.75%;实现扣非归母净利润2.57 亿元,同比下降19.03%。

      资质壁垒叠加出版禀赋,教育出版业务稳健。在发行端,公司是江苏和海南两省唯一具备教材发行资质的单位。在出版端,公司拥有19 种中小学课标教材,品种数量和市场占有率位居全国第2 位,覆盖全国28 个省市和超过4000 万学生,是人教版教材在江苏省的唯一代理单位。2019 年公司教材教辅发行业务实现营收54.72 亿元,同比增长5.81%;销量合计为6.94 亿册,同比增长10.35%。

      一般图书规模和荣誉领先,龙头地位稳固。根据开卷信息,2019 年公司在图书零售市场的码洋占有率为3.01%,排名全国第3;在文学、生活类市场的占有率排名第1,在学术文化类市场的占有率排名第3,在美术、少儿和教辅类市场的占有率排名前10。公司共有3 种图书入选2018 中国好书年度榜、2 种图书入选第十届茅盾文学奖提名作品、3 种图书入选2019 年度“最美的书”。

      投资建议。我们预计2020-2022 年公司归母净利润为13.93/15.87/17.26 亿元,对应的EPS 为0.55/0.62/0.68 元,2020 年4 月30 日收盘价对应的PE 为11.93 X/10.47 X/9.63 X。考虑公司的教材教辅业务从全年来看呈现刚性需求,竞争壁垒深厚,我们维持公司2020 年的PE 估值为15 倍的观点不变,对应公司的合理价值为8.21元/股,维持“买入”评级。

      风险提示。新冠疫情影响;新书出版情况不及预期;线上折扣加剧。