中国国航(601111):需求有望恢复 主基地份额有望提升

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:姜楠 日期:2020-05-03

  投资要点

      营收同比下降,ASK 同比下降是主因

      2020 年Q1,公司实现营业收入172.6 亿元,同比下降47.0%,实现归母净利润-48.0 亿元,同比减少75.3 亿元,实现扣非归母净利润-48.8 亿元,同比减少75.3 亿元,整体情况符合市场预期。营业收入同比下降,主要来自ASK 同比下降。2020 年Q1,公司营业收入同比下降47.0%,其中,ASK 同比下降42.4%,单位ASK 营业收入同比下降8.3%。3 月以来,国内疫情控制得当,海外疫情出现蔓延。公司3 月ASK/RPK/客座率,国内线同比降幅均有所收窄,国际线同比降幅均有所扩大。

      单位ASK 营业成本上升明显

      成本端,2020 年Q1,公司营业成本193.6 亿元,同比下降28.1%。单位ASK 营业成本0.48 元/座公里,同比增长24.3%。我们估计,受疫情影响,飞机大量停飞带来单位折旧增加,是单位成本同比增长的主要原因。航油不是成本变化的主要原因。2020 年Q1,平均航空煤油进口到岸完税价格为4,761.7 元/吨,同比微降0.5%。2018-2019 年,公司单位非油成本均同比下降,成本管控成效显著。

      需求有望恢复,主基地份额有望提升

      公司具备一流的品牌认知度,优质的时刻资源和航线结构,以及高质量的客户基础。北京大兴机场投产后,公司将持续集中资源和精力,深耕首都机场,在主基地的市场份额有望进一步提升。2019 年,公司在北京枢纽新开和加密了多条国际和国内航线,主基地航班规模不断扩大,枢纽商业价值稳步提升。

      公司将持续成本管控和机队优化,未来有望继续保持行业领先的成本优势。

      同时,公司将不断调整优化债务结构,减少汇率波动对业绩的影响。预计2020-2022 年,公司归母净利润分别为-48.6 亿元、72.4 亿元、83.9 亿元,对应PB 分别为1.2 倍、1.0 倍、1.0 倍,估值已接近历史底部,给予“买入”评级。参考历史估值水平,给予2021 年PB1.5 倍,对应目标价10.9元/股。

      风险提示

      航油成本增长超预期,人工成本增长超预期,疫情改善进度不及预期。