王府井(600859):门店持续扩张 市场化管理不断推进

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:王品辉 日期:2020-05-03

  投资要点

      收入保持 稳定,毛利率有所下滑。2019 公司归母净利润-19.98%,净利率降1.06pp 至3.53%。净利率降低主要系:1)毛利率下滑,百货、购物中心、奥莱毛利率分别降0.10%、0.49%、0.37%,整体毛利率下降0.53pp 至20.65%;2)财务费用大幅增加,主要系利息支出大幅增长,利息收入减少。2018 公司利息支出为1.30 亿元,2019 年公司利息支出为2.13 亿元。此外,公司销售费率增0.05pp,管理费率降0.28pp。管理费用的降低主要是员工薪酬费用降低6.44%所致。

      奥莱贡献收入增长,东北地区增速较快。公司2019 年营收同增0.29%,2019 年同店增速0.23%,2018 年为1.67%。分季度看,Q2 收入增速较高,主要系二季度较高的消费增速,此外,年末开业的西宁王府井、巴中王府井有望为2020 年带来新的收入增量。分业态看,百货、购物中心、奥特莱斯分别同增-3.52%、0.67%、24.75%,公司整体收入的小幅增长源于新业态奥莱的快速增长。分地区看,华东、西北地区良好的消费能力带来了门店较高的收入增速,弱化了华北区的收入下滑的影响;东北地区受新门店和次新门店影响,收入增幅最高,达61.90%。

      稳步扩展门店,物业资产优质。公司近年来积极拓展未开发市场,2019 年开业的滇池奥莱和和南昌购物中心为公司全年营收增加做出贡献,全年累计新开门店4 家。公司计划2020 年将新开6 家门店,预计2020 年公司营收能保持较好增长。此外,公司合计拥有113.8 平方米的优质自有物业,以当前0.85 倍市净率代表的资产价值看,股价仍受到低估。

      客流逐步恢复,国改进程深化。2020Q1 公司剔除收入准则变动的影响后营业收入-37.79%。营收大幅下降主要系Q1 受到疫情影响,百货行业受到较大冲击。随着疫情得到有效控住,门店恢复营业,客户逐步回流,公司业绩将实现回暖。同时公司于2020年3 月通过股权激励计划,为经营历史上首次,授予不超过130 人的高管及骨干成员,有效绑定利益,促进公司快速发展,国改进程不断深化

    调整盈利预测:预计2020-2022 年营业收入分别为234.34/259.89/273.60 亿元,未来三年实现归母净利润分别为8.17/10.90/11.71 亿元,实现EPS 分别为1.05/1.40/1.51 元,2020 年4 月30 日收盘价对应PE 分别为12.3/9.3/8.6 倍,维持“审慎增持”评级。

      风险提示:同店增速不及预期、展店速度下滑,国企改革不及预期