中联重科(000157)：Q1业绩一枝独秀 逆势增长

　　公司2020 一季度经营业绩逆势增长。公司2020Q1 实现营业收入90.7 亿元，同比增长0.6%，归母净利润10.3 亿元，同比增长2.4%；经营性现金流净额3.19 亿元。在疫情的影响下，公司营收和归母净利润都逆势增长，业绩增速显著高于行业水平。

    　　公司综合毛利不断提升，盈利能力不断增强。公司2020Q1 综合毛利30.56%，较2019 年提升0.56pct；2020Q1 净利率11.32%，较2019 年提升1.23pct。公司一季度实现逆势增长一方面是因为公司混凝土机械在手订单充足一季度泵车销量增长25%；另一方面是公司工程起重机销量快速增长，3 月份单月出口突破百台。

    　　大力布局新业务，培育新的增长点。公司积极布局挖掘机和高空作业平台市场，2020 年3 月挖掘机销量1392 台，市占率达到2.8%。一季度公司挖掘机销量同比增长600%，产品市场认可度不断增长。公司高空作业平台业务进入国内市场第一梯队，臂式新品成功推向市场，成为公司业绩增长新亮点。

    　　2019 年行业保持高景气，2020 年有望继续保持。国内疫情得到完全控制，疫情将传统的旺季顺延到二季度。由于国内消费和出口受疫情影响较大，政府将会通过基建增强逆周期调节的力度，公司作为混凝土机械和起重机械的龙头有望充分受益。

    　　盈利预测和投资建议。我们预计公司2020-2022 年营收分别为475.21 亿元、538.87 亿元、573.8 亿元，YOY 分别为+9.7%、+13.4%、6.5%，实现归母净利润54.65 亿元、64.74 亿元、69.33 亿元，YOY 分别为+25%、+18.5%、+7.1%，EPS分别为0.69 元、0.82 元、0.88 元，对应PE 分别为9.28x、7.8x、7.27x。考虑到行业增长前景和公司的龙头地位，公司2020 年的合理估值水平为12-15 倍，股价区间为8.28-10.35 元，维持买入评级。

    　　风险提示。工程机械下游市场需求断崖式萎缩；原材料价格大幅波动；海外市场布局不及预期；行业竞争非理性化，公司盈利受到影响。