众信旅游(002707):疫情冲击严重但现金流改善 加速产业链布局

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:刘越男/于清泰 日期:2020-05-02

  投资要点:

      业绩符合预期 ,增持。考虑疫情对出境游行业影响,下调2020/21年EPS 至-0.25/0.11 元(-0.36/-0.06),新增2022 年EPS 预测为0.16 元,公司为出境游龙头,给予 2022 年高于行业平均40xPE 估值,下调目标价至6.40 元。

      业绩简述:2019 年实现营收126.77 亿/+3.7%,归母净利6,861 万/+191%,归母扣非净利5904 万;2020Q1 实现营收11.42 亿/-53.26%,归母净利-2906 万;归母扣非净利-2,967 万,经营活动现金流2.29 亿。

      竞争加剧拖累2019 年业绩,疫情冲击2020Q1 业绩但现金流改善,抗风险能力提升。①2019 年批发收入+3.47%,毛利率+1.06pct,零售收入+2.37%,毛利-1.99pct,毛利率提高主要因人员成本重分类至费用;②Q1 业绩受冲击严重,但经营活动现金流大幅改善,由-1.38 亿提升至+2.28 亿,主要因预付账款项同期大幅减少所致,现金流改善有助于降低公司在疫情冲击下的经营风险,安全度过疫情影响期。

      牵手中免进军免税,产业链资源布局稳步推进。①考虑海外疫情存在不确定性,预计2020Q3 之前出境游业务难以恢复;②近期公司与中免签署合作框架协议,将依托各自优势整合资源,推进旅游零售业务发展;③免税与出境游存在诸多协同点,中免在免税领域、众信在出境游客源以及提供优质服务领域优势明显;④合作将主要以开店形式落地,预计境内境外将均有布局。

      风险提示:合作进度不及预期;海外目的地疫情持续发酵风险。