深度*公司*招商证券(600999):经纪业务同比大增 业绩受公允价值波动影响下滑

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:兰晓飞 日期:2020-05-02

  公司1Q2020 实现营业收入48.86 亿元,同比增长5.17%;归母净利润实现17.98亿元,同比下降15.49%;1Q2020 EPS0.27 元,BVPS10.81 元。

      业绩受权益市场公允价值波动影响,归母净利润同比下滑15.49%:(1)公司1Q2020 营收同比增长5.17%,归母净利润同比下降15.49%,主要受到权益市场公允价值波动,拖累整体业绩。公司1Q2020 净利润率与ROE分别为36.79%与8.55%,净利润率低于行业平均(39.53%),ROE 高于行业平均(7.72%);(2)经纪/自营/信用/投行/资管业务收入占比分别为33%/22%/13%/5%/5%。自营占比同比下降22 个百分点,主要受到公允价值波动影响。

      经纪业务收入大增,成业绩增长主力,利息收入稳健上涨。(1)受益于一季度市场偏好上行,1Q2020 实现经纪业务收入16.34 亿元,同比大幅增长49%。公司经纪业务增速高于行业增速15.74 个百分点;(2)利息收入同比增长30.58%,实现收入6.32 亿元。增速略弱于行业,同比增长87.31%。预计为股票质押贷款业务压缩导致。公司计提1.32 亿元信用减值损失,超过2019 年计提金额(0.92 亿元),后续关注公司信用风险敞口情况。

      自营投资、投行业务及资管收入受疫情影响下滑。(1)公司1Q2020 实现自营业务收入10.93 亿元,同比下降47%。但自营收入略低于行业平均,同比下降43.21%;(2)1Q2020 实现投行业务收入2.66 亿元,同比下降22%。截至一季报,公司IPO 承销金额16.31 亿元,同比下滑56.46%,增发金额28.77 亿元,同比增加88.41%;(3)资管业务手续费收入2.32 亿元,同比下降1.34%。公司转型主动管理过程中,尚待资管业务对业绩正向贡献。

      估值

      维持原有盈利预测,预计公司20/21 年归母净利润为82/93 亿元,对应EPS1.23/1.39,维持增持评级。

      风险提示

      政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。