深度*公司*华泰证券(601688):高基数下投资收益大增 经纪、资管维持增势

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:兰晓飞 日期:2020-05-02

  公司1Q2020 实现营业收入68.65 亿元,同比增长9.87%;实现归母净利润28.88 亿元,同比增长3.90%。

      净利润实现正增长,盈利能力高于行业:(1)1Q2020 全行业归母净利润同比减少11.69%,公司归母净利润同比增长3.90%,展现出公司业绩较强的韧性。净利润率与年化ROE 分别为42.1%与9.3%,均高于行业平均(分别为39.5%和7.6%)。(2)自营、经纪、资管、信用、投行收入占比分别为36%、22%、12%、6%、6%,收入构成较为稳定。

      高基数下投资收益大增48%,经纪、资管保持增长态势:(1)全行业自营业务收入同比减少43%,公司自营业务收入25.00 亿元,在上年同期高基数下仍然实现13%的同比增长,其中投资收益大幅增加48%至38.58 亿元,公允价值变动收益由7.65 亿元收益减少为5.47 亿元的亏损。期末自营规模3,015 亿元,较期初增长5.83%。(2)公司实现经纪业务收入15.15亿元,同比增长35%,主要受益于市场活跃度提升,全市场成交额同比增加47%。流量平台优势稳固,据易观千帆数据,截至报告期末“涨乐财富通”活跃用户数890 万(较期初增长14%),高居券商app 榜首。3)公司实现资管业务收入8.47 亿元,同比增长19%,保持稳健的增长势头(2019 年资管收入同比增加12%)。

      投行业务收入改善,利息收入降幅收窄:(1)尽管受到疫情冲击,公司实现投行业务收入3.82 亿元,同比大幅提升54%,投行业务优势彰显。

      公司1Q2020 股债承销金额1,083 亿元,市场份额小幅降至4.54%。(2)由于利息支出增幅大于利息收入,公司实现利息净收入4.46 亿元,同比下滑11%,但降幅较2019 年显著收窄(2019 年降幅为30%)。报告期内计提信用减值损失1,071 万元,同比增加73%,主要为子公司其他债权投资计提减值,业务风险得到释放。(3)公司获得基金投顾试点资格,有助于财富管理转型推进。据3 月30 日公告,公司拟回购不超过26.15 亿元股份用于股权激励,体现公司对未来发展信心。看好公司长期发展。

      估值

      维持原有盈利预测,预计公司20/21/22 年的归母净利润为102/116/132 亿元,对应EPS 1.12/1.28/1.45 元,维持买入评级。

      风险提示

      政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。