深度*公司*凯众股份(603037)：20Q1业绩符合预期 有望伴随行业触底回升

　　公司发布2019 年报及2020 年一季报，2019 年共实现营业收入4.9 亿元，同比下降10.1%；归母净利润0.8 亿元，同比下降36.2%；每股收益0.77元，拟每10 股分配现金股利人民币5.5 元（含税）。2020 年一季度共实现营业收入0.9 亿元，同比下降37.4%；归母净利润0.1 亿元，同比下降75.6%，业绩符合预期。2020 年减震元件、踏板总成等传统产品有望随汽车行业复苏，电控新产品进展顺利，未来量产有望推动公司业绩高速增长。我们预计公司2020-2022 年每股收益分别为0.94 元、1.28 元和1.56 元，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　19Q4 收入下降，短期业绩承压。2019 年公司实现收入4.9 亿元（-10.1%），降幅与行业基本一致，其中减震元件3.1 亿（-5.4%，略优于行业）、踏板总成1.6 亿（-19.4%，主要客户吉利和上汽乘用车销量下滑），胶轮0.16亿（+50.9%，开拓力度加大）。毛利率方面，受产品降价、产品结构变化、产销量下降等因素影响，减震元件、踏板总成及胶轮分别下降5.4pct、5.2pct 和1.8pct。费用方面，收入下滑销售费用相应减少6.7%，限制性股票费用减少0.18 亿元导致管理费用下降16.0%，研发投入加大、材料费等增长导致研发费用增长31.6%，利息收入减少导致财务费用增长54.1%，四项费用率上升2.2pct，加上收入下降、毛利率下滑，全年归母净利润下降36.2%。其中Q4 收入1.2 亿元（-9.7%），销售费用下降2.7%，管理费用下降40.5%（限制性股票费用冲回），研发费用增加80.5%，财务费用大幅增加，四项费用率增加3.6pct，加上毛利率下降2.0pct，Q4 净利润大幅下滑71.3%，短期业绩承压。

    　　20Q1 收入表现优于行业，业绩符合预期。20Q1 国内乘用车产量下降48.7%，公司收入下滑37.4%，表现略好于行业。毛利率大幅下降13.4pct，预计受产销规模大幅下降、固定成本摊销增加所致，后续有望逐步恢复。

    　　收入下滑销售费用相应下降27.2%，管理费用相对刚性同比增加8.0%，研发费用增加10.4%，财务费用降低323.1%（现金管理口径差异及汇率变动），四项费用率上升4.9pct。收入大幅下滑，毛利率下降及费用率上升， 20Q1 归母净利润下降75.6%，业绩符合预期。

    　　传统产品有望随汽车行业复苏，电控新产品进展顺利。减震元件方面，公司国内市占率超过30%，短期受国内产销量影响较大，随着3 月起乘用车销量逐步回暖，公司业绩有望触底回升。公司全球市占率仅有约10%，2019 年实现通用北美新业务的突破，打开新的成长空间。此外顶支撑等获得奇瑞、大众等多家车企订单，项目量产有望助力业绩回暖。

    　　踏板总成方面，2019 年获得了上汽乘用车和吉利汽车大部分新车型项目，奇瑞和江铃的踏板产品实现批量供货，未来有望开拓更多合资客户。电控产品方面，公司完成了设备投入、团队建设等，已完成电控产品首个项目的样件开发及样件交付。电控产品单车价值量远高于现有产品，未来量产有望推动公司业绩高速增长。

    　　估值

    　　受新冠疫情影响，我们下调了盈利预测，预计公司2020-2022 年每股收益分别为0.94 元、1.28 元和1.56 元，公司估值水平较低，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　1）汽车销量下滑；2) 减震及踏板、电控等业务拓展不及预期。