帝欧家居(002798)：经营逐步恢复正常节奏 工程渠道稳步推进

　　投资要点：

    　　上调目标价至33.6元，维持增持评级。疫情影响下，公司2020Q1收入和净利润同比有所下滑，随着地产商复工复产有序推进，经营有望逐步恢复至正常节奏，预计对全年业绩影响有限。维持2020~2022 年EPS 为1.91/2.40/2.93 元，考虑公司是细分领域龙头企业给予一定估值溢价，给予2021 年14 倍PE，上调目标价至33.6 元，维持增持评级。

    　　2020Q1 收入和业绩受疫情影响有限。公司2020Q1 营收7.93 亿元，同减23.81%，实现归属净利润5053.4 万元，同减23.12%，实现扣非归属净利润4864.5 万元，同减23.99%。其中欧神诺2020Q1 实现营收7.31 亿元同减22.78%，扣除合并摊销费用影响实现净利润5399.03 万元。

    　　欧神诺在零售渠道采用多元化布局方式，加速网点覆盖及服务下沉。公司通过全面布局弥补空白市场，截至2019 年欧神诺经销商超过990 家，终端门店超过2980 个。此外，公司推动一二线城市加快“城市加盟合伙商、智慧社区服务店”等深度布局，将自营工程经验带入零售渠道，帮扶经销商开拓整装和工装市场，为零售发展提供新的增长模式。

    　　新增大中型地产商客户逐步贡献收入，协同效应逐步显现。公司在存量客户保持稳步增长的同时，与新增客户如敏捷、华侨城、绿城等多家地产商展开合作，与多家大中型地产商构建合作关系，大客户占收入比例过高的风险逐步降低。此外借助欧神诺的工程优势及完整供应链管理体系的成功经验，积极开拓卫浴直营工程渠道，为卫浴品类进驻工装市场夯实基础。

    　　风险提示：房地产波动的风险，渠道扩张不达预期