凯撒旅业(000796)：疫情冲击主业 加码产业链要素布局

　　投资要点：

    　　业绩符合预期 ，拓展产业链布局将受益海南旅游大发展，增持。考虑疫情影响，下调公司2020EPS 至-0.20 元（-0.42），维持2021 年EPS为0.24 元，新增2022 年EPS 为0.32 元，给予2021 年高于行业平均43x PE，提高目标价至10.32 元。

    　　业绩简述：2019 年实现营收60.35 亿/-26.21%，归母净利润1.26 亿/-35.28%，归母扣非净利7,356.5 万/-57.28%。2020Q1 实现营收7.48 亿/-41.63%，归母净利-6422 万；归母扣非净利-6836 万。

    　　2019 年行业波动叠加公司控制权更迭，经营策略保守，2020Q1 疫情冲击较大。①2019 年行业竞争加剧叠加公司控制权变更，公司采取了稳健发展策略，主业收入及规模有所放缓，旅游业务收入-29.83%，服务100.6 万人次/-14%，旅游服务业务毛利率+2.2pct，其中零售业务-0.52pct，企业会奖-3.33pct；②疫情冲击下，公司销售费用同比大幅压缩，但管理费用刚性占比较高，压缩空间有限；③公司认为考虑疫情因素2020 年1-6 月归母净利亏损1.25 亿至亏损7,500 万元。

    　　创始人团队成为实际控制人后立足旅游服务主业，拓展产业链布局机会。近期基于自身在海南具有的资源能力禀赋优势，先后引入建投华文、三亚市国资委、京东等一系列战略股东，并与中出服合作，尝试参与到海南乃至全国快速发展的免税市场。随着海南政策发布临近，近期催化较多。

    　　风险提示：海外疫情持续发酵风险、国际关系动荡带来出境客流风险。