海通证券(600837)2020Q1业绩点评：海外疫情影响显现 二季度业绩改善可期

　　事件

    　　2020 年4 月29 日，海通证券发布2020 年一季报，报告期公司实现营业收入69.86 亿元，同比下降31.93%；实现归母净利润22.83 亿元，同比下降39.45%；扣非归母净利润为19.57 亿元，同比下降43.78%。基本每股收益为0.20 元/股，同比下降39.39%，低于行业平均水平。报告期公司加权ROE 为1.80%，较去年同期下降1.34PCT。营收结构方面，经纪业务、资产管理业务、投行业务、自营业务、资本中介业务净收入比重分别为18.16%、9.46%、10.45%、17.95%、16.60%。

    　　投资要点

    　　1.自营拖累业绩，经纪业务收入增幅较大

    　　一季度自营业务净收入12.54 亿元，同比下降74.07%，环比下降61.56%。一方面由于公司去年同期基数较高；另一方面，公司年初权益投资比重较高，2019 年底，自营权益类证券及其衍生品占净资本的比重为34.4%，较2018 年提升5.46PCT，一季度市场大幅波动加剧公司自营业绩下滑。

    　　Q1 市场累计股基成交额为53.04 万亿元，同比增长47.11%。受益于市场活跃度提升，公司经纪业务净收入12.69 亿元，同比增加32.19%，略低于行业平均水平。

    　　2.金融资产利息收入增长，融资租赁收入下降报告期内，公司利息净收入11.6 亿元，同比增长26.78%。其中，金融资产利息收入35.79 亿元，同比增长20.28%，预计两融规模上升贡献较大。截至Q1，公司买入返售金融资产545.04 亿元，同比下降23.53%；融出资金550.44 亿元，同比增长3.17%，主要系两融规模增长。此外，受疫情影响，融资租赁收入99.19 亿元，同比下降11.07%。公司利息支出34.10 亿元，小幅增长7.39%，主要系借款增加所致。报告期内，公司短期借款625.08 亿元，同比增长49.57%。此外，公司在信用减值损失上的计提较为充分，期末信用减值损失为6.92 亿元，同比增长162.25%，主要系融资类业务减值损失增加。

    　　3.投行业务韧性较强，资管收入逆势增长

    　　一季度，投行业务净收入7.30 亿元，同比增长24.79%，优于同业。根据wind 统计，报告期内，公司股权承销规模42 亿元，同比增长135%；债券主承销规模1114 亿元，同比增长57%。股债承销规模增长支撑投行业绩。

    　　公司实现资管业务收入12.43 亿元，同比增长41.25%。在资管新规的影响下，资产管理规模下降已是大势所趋，该业务营收增长只要系公司主动管理能力不断提升。市场活跃度较高，个人投资者基金申购意愿提升，预计海富通基金和富国基金收入增长。

    　　4.海外疫情缓和，二季度国际业务有望改善

    　　2019 年公司境外业务收入占比26%，海外平台主要有海通国际、海通银行及海通恒信三家子公司，业务布局主要在香港、欧美市场。截至4月28 日，欧洲累计确认病例132.70 万例，当日新增病例2.48 万例；美国累计确诊病例103.63 万例，当日新增病例2.45 万例。新增病例呈下降趋势，国外疫情形势出现缓和。海通银行将近四年的业务稳定转型已取得明显成效，目前在增量业务上更注重与中国因素相关的跨境企业。海通银行流动比率与净稳定资金率已大幅优化，体量已压缩到相对优化状态，无需过度担忧；海通恒信拨备覆盖率充足，预计不会发生较大变动。

    　　5.估值与投资建议

    　　公司持续推动集团化、国际化、信息化战略，子公司收入占比多年超过母公司。定增项目已经在持续推进，经营资本将进一步扩充。目前在公司200 亿定增中，年报发布会显示老股东已确认认购148~150 亿，体现了股东对于公司发展的信心。2019 年公司加强金融科技建设，投入资金14.48 亿，在行业中保持第一梯队，人员投入和基础设施转型方面发展快速，赋能业务（普通客户和机构客户）已有成效。短期内，国际业务受海外环境负面影响，但长期趋势不变。作为行业龙头将受益于资本市场政策利好，低估值+业绩增长+经营稳健。

    　　预计公司2020-2022 年的EPS 分别为0.87/1.09/1.26 元，对应的PE 分别为14.44/11.56/10.00 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：中美贸易摩擦波动风险；市场大幅下跌风险；宏观经济下行风险；公司业绩不达预期风险；监管风险；疫情持续蔓延风险