大秦铁路(601006):疫情影响业绩如期下滑 分红承诺加强类债属性

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:韩轶超 日期:2020-05-02

  事件描述

      公司2019 年实现营业收入799.2 亿,同比增长2.0%,实现归属净利润136.7亿,同比下降6.0%,拟每股现金分红0.48 元。2020Q1 公司实现营业收入161.7 亿,同比下降18.1%,实现归属净利润25.7 亿,同比下降35.8%。

      事件评论

      全年经营稳健,Q4 承压明显。2019 年全年公司完成货物发送量6.8 亿吨,同比增长6.6%,其中大秦线受下游市场波动以及通道分流影响,全年运量下滑4.5%,不过其他线路运量增长下公司营业收入同比微增2.0%,但整体毛利率较上年小幅下滑2.0pct,加之银行存款利息收入增加调减财务费用和营业外支出同比下降,最终公司全年归属净利润下滑6.0%。2019Q4 因电厂及港口库存去化和进口煤影响,大秦线单季度运量同比下滑3.7%,尽管其他线路运量补充使得营业收入基本持平,运量结构调整使得毛利率同比下降4.2pct,主要源自朔黄铁路的投资收益亦有20.5%的下滑,但因2018 年非流动资产处置损失发生于Q4,使公司2019Q4 有同比优势,最终公司2019Q4 业绩同比下滑26.0%。

      疫情影响运量下滑,成本刚性毛利率下滑。2020Q1,受新冠疫情影响,公司客货运输均有明显承压,其中公司核心资产大秦线实现运量8733万吨,同比下降20.4%,主要因疫情延缓下游复工,铁路煤运需求受阻,最终单季度营业收入同比下滑18.1%。刚性成本制约下,公司毛利率较去年同期下降7.4pct 至18.9%。参股的朔黄铁路表现同样不佳,致投资收益同比下降14.6%。不过利润总额减少背景下,所得税费用大幅下降43.9%,最终公司2020Q1 实现归属净利润同比下行35.8%。

      发行可转债制定3 年分红规划,高股息类债属性增强。公司拟发行不超过320 亿可转债收购太原局集团国有授权土地经营权和太原铁路枢纽西南环线公司51%股权,规避土地租赁成本上涨风险、减少关联交易并增强铁路网络完整性,或有摊销及财务费用上升导致短期成本增加。

      公司制定3 年分红规划(2020-2022),每股分红额不低于0.48 元/股,消除股利收益波动,高股息率支撑下类债券属性进一步增强,仍然看好公司线路网络在煤运市场中的竞争力,预计20-22 年EPS 分别为0.70、0.83、0.85 元,PE 为10、9 和8 倍,股息稳定,维持“买入”评级。

      风险提示: 1. 煤炭运输需求大幅下滑;

      2. 竞争通道分流超出预期。