冠农股份(600251)：短期业绩承压 期待疫后回暖

　　事件：公司2019 年全年实现营业收入32.57 亿元，同比增长49.76%；归属于上市公司股东净利润1.70 亿元，同比增长81.75%；扣非后归属于上市公司股东净利润1.44 亿元，同比增长116.49%，对应EPS 0.2177 元。2020 年第一季度公司实现营业收入3.35 亿元，同比下降64.21%，归母净利润0.35 亿元，同比下降6.64%。

    　　甜菜制糖供给增加，预计增速将有所下滑。公司制糖业务集中于新疆绿原糖业，拥有日处理甜菜5000 吨，年加工能力5 万吨，2019 年制糖业务销售收入2.89 亿元，同比增长30.9%。19 年下半年开始我国甜菜糖产量从115 万吨/月小幅上涨至132 万吨/月，供给上涨的同时需求量基本无变化，国内食糖价格小幅下滑，预计2020 年公司制糖业务增速趋缓。

    　　番茄加工业务回暖。2019 年公司番茄产品营业收入增长16.2%至6.78 亿元，毛利率下降4.2 个百分点至20.58%，毛利率上涨原因是报告期人工成本上涨、原料收购量和生产量增加导致相应费用上升所致。目前番茄加工业务已回升至2016 年的收入规模。

    　　一季度棉花业务承压。由于疫情影响导致全国各地封城封路和延迟复工对棉花类产品下游需求产生巨大影响，海内外订单或大量减少，公司棉花相关业务销售收入同比下滑较多，二季度消费热情回暖，棉花业务或迎来拐点。

    　　盈利预测：我们预测公司2020-2022 年实现归属于母公司净利润分别为2.09 亿元、2.35 亿元、2.54 亿元，对应 EPS分别为0.27 元、0.30 元、0.32 元，当前股价对应 PE 分别为23.2/20.6/19.1 倍。新冠疫情爆发对公司业务开展有一定影响，若下游消费热情回暖，则将有助于公司下半年业绩稳固。首次给予“审慎推荐”评级。

    　　风险提示：疫情影响产品销售的风险；行业景气度下滑的风险；资本市场系统性风险等。