深度*公司*海兴电力(603556)：业绩符合预期 解决方案与配网增速突出

　　公司发布2019 年年报与2020 年一季报，业绩符合预期。公司国内外业务齐头并进，解决方案业务拓展良好；维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　2019 年盈利增长52%、2020Q1 盈利下降21%符合预期：公司发布2019 年年报，实现营业收入29.54 亿元，同比增长15.72%，实现归属于上市股东净利润5.00 亿元，同比增长51.70%，扣非后盈利增长47.25%。其中2019Q4 实现盈利1.30 亿元，同比增长154%，环比增长43.45%。公司同时发布2020 年一季报，实现盈利6,048 万，同比下降21.30%。公司年报、一季报业绩符合我们和市场的预期。

    　　解决方案增速较快，推动海外收入稳步增长：2019 年公司推出M2C（从计量到计费）及AMI3.0 等解决方案产品，全年系统产品实现收入5.26 亿元，同比增长34.10%。在解决方案业务的推动下，2019 年公司海外市场实现收入20.06 亿元，同比增长15.84%，海外收入占比67.91%。

    　　国内电表需求向好，配电业务取得突破：2019 年国家电网电能表招标总量超过7,700 万台，同比增长超过33%，延续了2018 年第二批招标以来的向好势头。同时，公司配电产品市场开拓成果显著，在省网招标中取得新的突破，全年实现收入2.79 亿元，同比大幅增长210%。2019 年公司国内业务收入9.33 亿元，同比增长16.33%。

    　　毛利率略有承压，系统产品与运维业务下降较多：公司2019 年综合毛利率为39.98%，同比下降1.23 个百分点，其中系统产品业务毛利率同比下降8.62 个百分点至35.79%，运维与服务产品则下降5.32 个百分点；相比之下电能表产品与配电产品盈利能力相对突出，分别同比提升0.91、10.30个百分点至44.21%、39.88%。

    　　估值

    　　结合公司年报与国内电能表需求情况，我们将公司2020-2022 年预测每股收益调整至1.23/1.44/1.66 元（原预测为1.21/1.46/-元），对应市盈率12.2/10.4/9.0 倍；维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　疫情影响超预期；汇率情况发生不利变动；海外市场环境发生不利变化；解决方案业务推进不达预期；国内电表招标量不达预期。