欧派家居(603833)年报&一季报业绩点评：深蹲是为了更好的起跳 2020年新征程

　　核心结论

    　　事件：公司发布2019年年报和2020年一季报，公司2019年实现营收135.33亿（同比17.59%），归母净利18.39亿（同比17.02%），符合此前业绩预告和我们预期。公司计划每10股转增4股，派发现金股利10.9元（含税）。

    　　2020年一季度受疫情影响，实现营收14.30亿（同比-35.09%），归母净利-1.02亿，整体符合预期。

    　　公司重点布局工程渠道和整装渠道，带来业绩高增长。公司较早布局工程渠道，全国的工程代理商在资金实力和服务落地能力方面都具有较强竞争力，2019年工程渠道实现了21.6亿营收，同比增长52.5%，占总营收比重达到16%；整装大家居方面，截至2019年末，共拥有经销商275家，开设门店288家，全年实现接单业绩近7亿元，有力拉动了公司整体业绩增长。由于工程、整装占比提升，以及核算口径调整的原因，主营业务毛利率有一定下滑，为35.82%（-2.48pct）。

    　　全品类协同发展，衣柜成为业绩增长重要驱动力。2019全年整体橱柜营收61.93亿（+7.43%），整体衣柜51.67亿（+24.56%），衣柜占主营业务比重接近39%，为公司业绩增长贡献重要力量。公司营销端、渠道端、产品端、模式端多举措并抓，带来衣柜业务连年高增长，2020年仍有望维持较好增速。

    　　木门、卫浴业务逐渐成型，未来亦有望承接业绩增长的重任。

    　　投资建议：19Q3住宅竣工回暖传导至定制家居端，公司工程和零售增速H2环比H1均提速，我们认为2020年一季度疫情“黑天鹅”事件影响下，公司短期业绩承压，但目前底部已过，随着复工率提升、线下客流恢复，Q2有望率先实现订单、业绩反弹。2020-2021年竣工回暖逻辑不变，公司作为工程渠道先行者有望优先受益，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：房地产市场变化风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险