美的集团(000333)2019年报点评:困境历强者 坚韧路远行

类别:公司 机构:申港证券股份有限公司 研究员:曹旭特/秦一超 日期:2020-05-02

  事件:

      公司发布2019 年年报及2020 年一季报,2019 年营业总收入为2793.8 亿元,同比增速6.7%,归母净利润实现242.1 亿元,同比增速19.7%,经营性现金流净额为385.9 亿元,增速38.5%。20Q1 总营收583.6 亿元,同比变化-22.7%,归母净利润48.1 亿元,同比变化-21.5%。公司拟每10 股派发现金16 元。

      投资摘要:

      19 年业绩稳健盈利优化,20Q1 承压下份额提涨。19 全年公司总营收增速6.7%,归母净利润增速19.7%;其中19Q4 营收增速5.9%,归母增速24.2%;20Q1 承压下营收增速-22.7%,归母增速-21.5%,公司提领整体市场增速。

      19 年家电市场低速震荡下各主营业务稳健。相较整体市场空冰洗厨、生活电器等零售额增速的-3.4%/-1.2%/1.2%/-0.6%/3.6%,公司家电主营暖通空调及消费电器分别增速9.3%/6.3%,核心品类跑赢市场实现份额优化,各产品线上线下份额除部分大厨电外均保持Top1、Top2 的优势地位。

      19 年盈利优化,受益于成本红利、增值税改及海外结构改进。19 年毛利率、净利率分别提升1pct/0.9pct 至29.2%/10.6%。一方面受益于18Q3 开始原材料冷轧板、铜铝、塑料等降价红利及增值税率下调,另一方面占比42%的海外业务毛利率提升2pct,海外产品结构优化带来税前利润提升。

      20Q1 市场承压下业绩坚韧,主品类份额显著提升。疫情影响下Q1 市场的空冰洗全渠道同比分为-61%/-28%/-35%,承压下公司营收变化仅-22.9%,积极应战变化主营发展强韧。Q1 公司空调线上线下份额分别提升13.5pct/5.8pct 至44.9%/37.3%,冰洗份额也提升在1.5pct 上下,其他家电份额提升超3pct,承压市场下龙头格局持续强化。

      线上渠道持续发力,创新营销以战疫。19 年公司全网规模近700 亿,同比增速超30%,天猫、京东、苏宁等核心平台家电全品类规模保持首位。疫期渠道加速向线上转移Q1 线上收入占内销份额达45.6%,20Q1 全网规模实现135亿元,保持强健增速11.7%,公司疫情期间积极创新,以微信营销、直播引流、秒杀活动等新模式Q1 强韧业绩。

      高端布局初显,份额提升助力长效盈利优化。在公司多品牌细分布局战略下,19 年线上线下高端空调市场份额提升11.8pct/10.1pct 至13%/13.9%,高端洗衣机提升2.7pct/2.3pct 至7.6%和20.8%,高端冰箱提升1.8pct/2.5pct 至2.9%/6.6%,伴随高端市场后续发力产品盈利结构有望长效提振。

      研发投入持续加码,系统性研发网络筑基石。19 年研发费用96.4 亿元,增速15.1%,占比提升0.23pct 至3.46%,构建全球化“4+2”研发体系,全年发明专授权成果位居家电第一,同时“三个一代”多层级研发模式保证长期产品技术优势。

      机器人业务整合转型,工业自动化体系进一步完善。受全球工业机器人市场负面影响,各主营中机器人及自动化业务为仅有承压项,19 年营收增速-1.9%,毛利率下滑2.1pct 至20.8%。期间公司加快推动库卡中国业务整合,拓展工业、电子、医疗、物流、服务等新业务,并拟收购合康新能控股权,进而提升工业变频器、伺服系统,完善公司工业自动化完整解决方案的核心拼图。机器人业务后续转型提振值得期待。

      投资建议:20Q1 市场困境下公司始终积极沉稳应对,实现远超市场平均的相对增速,强大抗压能力保证了其竞争格局优化,业绩具备较高确定性。预计公司20-22 年归母净利润实现250.4、288.7、343.8 亿元,对应EPS 为3.6、4.2、5 元,对应PE 为14.5、12.6、10.6 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:疫情控制不及预期;机器人业务整合不及预期;原材料价格大幅提升。