金隅集团(601992)：1Q20业绩受疫情拖累 全年水泥板块盈利向好

　　1Q20 业绩大致符合我们预期

    　　金隅集团公布1Q20 业绩：营收137.2 亿元，同比-14.3%；归母净利润为1.37 亿元，同比下降67.6%，大致符合我们预期。

    　　1）疫情影响下公司水泥销量大降。从前期冀东披露的1Q20 水泥数据来看，1Q20 公司水泥及熟料销量同比下降40+%，我们认为主要是由于1Q20 疫情影响下公司多条产线被迫停产，而往年由于公司产线多参与协同处置、大部分产线采暖季并不要求停产。1Q20公司水泥及熟料吨均价同比增幅约16 元，但疫情影响下吨成本上升，使吨毛利同比仅增长2 元至120 元/吨。2）疫情影响公司地产、物业业务经营，拖累毛利率。公司1Q20 毛利率同比、环比分别下滑3.3ppt/1.9ppt，我们认为可能是疫情对公司一二线房地产销售、物业出租业务也形成了一定冲击，拖累利润率。3）费用率同比略增。公司1Q20 期间费用率达21.7%，同比/环比亦分别增加2ppt 和4.2ppt。4）1Q20 公司经营现金流为-37.9 亿元，同比改善25.8 亿元。

    　　发展趋势

    　　水泥景气向好，地产盈利有望维持稳健。1）水泥板块，截至4 月下旬，公司核心市场京津冀水泥发货率已恢复至7-9 成不等，水泥价格高位稳定，库存维持中等水平，我们预期5 月两会后区域价格调涨有望开启。展望全年，我们预计京津冀需求有望受益于雄安新区建设和京津冀一体化，2H20 区域需求有望加速释放，公司全年水泥盈利同比仍有提升空间。2）地产板块，进入2Q20 以来，受疫情压制的房产置业需求逐渐释放，公司重点布局的一二线城市整体恢复较快。公司指引2020 年地产结转收入有望同比增22%至270 亿元，毛利率或从34%略降至30%左右，我们预计全年地产板块利润贡献有望略增。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2020e/2021e EPS 0.38 元/ 0.42 元。当前对应A股2020/21e0.5x/0.5x P/B，H 股2020/21e 0.3x/0.3x P/B。维持跑赢行业评级，并维持A、H股目标价4.20 元/2.6 港币，对应A股2020/21e 0.7x/0.7xP/B 和H 股2020/21e 0.4x/0.4x P/B，及A/H 31%/32%上行空间。

    　　风险

    　　重点工程需求不及预期，地产结转低于预期。