岱美股份(603730)：遮阳板全球龙头 Q1业绩优于行业

　　19 年毛利率改善，Q1 业绩增速优于行业

    　　4 月29 日，公司发布2019 年年报和20 年一季报，2019 年实现收入48亿元，同比+13%；归母净利润6.25 亿元，同比+12%；扣非后归母净利润6 亿元，同比+13%。Q1，公司实现收入11 亿，同比-10%，归母净利润1.57 亿元，同比-3%，扣非后归母净利润1.69 亿，同比+44.72%。我们认为19 年业绩略低于预期（华泰预期6.72 亿元），主要因为北美通用罢工导致公司收入下滑，但毛利率缓解了业绩下滑压力。20 年Q1 公司业绩增速优于行业，主要原因是公司海外收入占比较高，Q1 海外受疫情影响较小。

    　　预计20-22 年公司有望实现EPS1.64、1.94、2.20 元，维持“增持”评级。

    　　19Q4 毛利率改善，期间费用率提升

    　　2019 年Q4，公司实现营业收入10 亿元，同比-24%，主要是因为北美通用罢工影响公司销量。毛利率30.7%，同比+6.6pct，主要是因为顶棚中央器等产品营业成本下降幅度较大；销售费用率6.0%，同比+2.3pct，管理费用率10.3%，同比+1.3pct，主要系新收购的MOTUS 公司费用并表的影响；研发费用率4.6%，同比+2pct，主因保持持续创新能力；财务费用为1904 万元，同比+24.8%，主要原因是公司汇兑损失增加。经营活动现金净流量净额3601 万元，同比-81.3%，主要系公司购买商品支付的现金增多以及根据订单情况储备了部分存货。

    　　20 年Q1 业绩增速优于行业，毛利率略有提升

    　　2020 年Q1，公司营业收入同比-10%，主要是国内客户产量下滑。毛利率30%，同比+0.1pct。销售费用率4.8%，同比-2.2pct，主要原因是客户部分提货由美国仓库转移至墨西哥，减少了美国仓库发运的物流人员，以及本季度墨西哥子公司没有增加额外的产品空运费；管理费用率6.3%，同比+0.8pct；研发费用率2.8%，同比-0.3pct；财务费用为-1398 万元，同比-3.5pct，主要系3 月末的美元汇率较年初升值，产生的汇兑收益金额增多。

    　　经营活动现金净流量净额2.22 亿元，同比+101.1%，主因购买商品、接受劳务支付的现金较上年减少所致。

    　　细分领域隐形冠军，维持“增持”评级

    　　公司以遮阳板业务为核心业务，并渗透头枕和顶棚控制器等业务，产品多元化，助力公司成长。我们认为公司拓展日系客户，市占率有望进一步提升，随着公司海外业务整合成功，盈利能力有望提升。考虑到全球疫情影响，我们预计公司20-22 年归母净利约6.55、7.76、8.82 亿元（20-21 年下调17%、16%），EPS 分别约为1.64、1.94、2.20 元（20-21 年原值1.97、2.31），同行业可比公司2020 年平均估值约23.7XPE，考虑到公司业绩弹性略低于可比公司，给予公司2020 年21~22 倍PE 估值，目标价区间调整为34.44~36.08（原值35.46~37.43）元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：中美贸易摩擦加大，公司海外拓展不及预期。