格林美(002340)：前驱体龙头业绩稳健增长 新能源材料业务潜力大

　　2019 年营收同比+3%，归母净利润同比+1%

    　　2019 年公司实现营收约143.54 亿元，同比+3.4%；归母净利润约7.35 亿元，同比+0.7%；扣非后归母净利润约7.06 亿元，同比+7.4%；毛利率约18.1%，同比-1.1 个pct；归母净利率约5.1%，同比-0.1 个pct。分季度看,2019Q4 营收约45.21 元,同比+23.9%;归母净利润1.32 亿元,同比-38%。整体业绩基本符合预期。

    　　2020Q1 营收同比-27%，归母净利润-37%

    　　2020Q1 年公司实现营业收入约22.92 亿元，同比-27%；归母净利润约1.1 亿元，同比-37%；扣非后归母净利润约9938 万元，同比-28%；毛利率约18.3%，同比-0.2 个pct；归母净利率约4.8%，同比-0.8 个pct。

    　　新能源材料长单锁定，产品结构优进一步优化2019 年钴金属价格大幅下行,公司优化业务,新能源材料放量,实现出货量超7.8 万吨,同比+35%左右,保障公司2019 年营收增长。其中，三元前驱体材料出货量超6 万吨，高镍和单晶型高端三元前驱体占比75%；正极材料出货量超8000 吨；四氧化三钴出货量超1 万吨。公司下游客户优异，与三星SDI、ECOPRO、CATL、容百科技等国际主流客户有战略合作。从量上来看，公司已经锁定未来三年近30 万吨三元前躯体长单。结构上来看，公司NCA、NCM8系、9 系等前驱体和正极材料有望供应市场，优化公司产品结构，进一步巩固公司的市场龙头地位。

    　　钴镍钨业务稳健增长

    　　2019 年公司超细钴粉在硬质合金行业销量4700 吨，同比+18%，全球市场第一；钨产品销售量近4600 吨，同比+18%。公司硬质合金销量超过1100 吨，同比+23%。预计未来公司钴镍钨业务稳健增长。2019 年，电子废弃物拆解近600 万台/套。通过销售与回收管理实施创新升级，建立电子废弃物销售信息平台与采购信息平台，公司加强了成本控制。再生资源方面，公司转型升级城市矿山业务，以废五金、废钢、废塑料为主要品类的资源量均大幅提升。

    　　盈利预测和评级

    　　公司是三元前驱体龙头，产品结构不断优化，未来订单有保障。我们预计2020-2022 年归母净利润分别9、11、15 亿元，EPS 分别为0.22、0.26、0.36元，当前股价对应的PE 分别为21、17、13 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动的风险，产能释放低于预期，原材料价格波动的风险