中航机电(002013)：营业收入有所下滑 归母净利润实现同比增长

投资要点：

    事件：公司发布2020 年第一季度报告，营业收入为20.76 亿元，同比降低16.08%，归母净利润为0.65 亿元，同比增加7.03%。

    营收降低，归母净利润同比增长。公司2020 年Q1 实现营收20.76 亿元(YoY-16.08%)，毛利率为19.75%（同比降低0.83pct），期间费用率为16.06%（同比降低0.52pct，其中销售费用率同比降低0.20pct，管理费用率（含研发）同比降低0.21pct，财务费用率同比降低0.10pct。此外其他收益较去年同期增加377 万元，最终实现利润总额0.79 亿元（YoY-18.41%）；净利润0.55 亿元（YoY-17.08%，净利率2.66%，同比降低0.03pct）。另由于少数股东损益为-948 万元（同比减少1565 万元），最终归母净利润0.65 亿元（YoY7.03%）。

    2019 年业绩稳定增长。2019 年公司实现营业收入为121.31 亿元，同比增长2.98%，归母净利润为9.61 亿元，同比增长12.44%（备注：此处2018 年财务数据已追溯调整）。另据公司2019 年年报，2020 年，主要经济目标是：全年实现营业收入122.42 亿元，利润总额13.09 亿元。

    航空机电业务的专业化整合平台。据公司2019 年年报，公司作为航空机电业务的专业化整合平台，从2013 年开始，陆续开展了12 家航空机电企业的资产整合工作。公司2019 年转让子公司贵阳航空电机有限公司100%股权，收购南京航健航空装备技术服务有限公司70%的股权。公司2020 年3 月27日公告，近日，宏光装备已完成了工商变更登记。本次变更登记完成后，宏光装备成为公司的参股公司，公司持有宏光装备股权比例为36.55%。此外公司现托管包括航宇救生装备有限公司和金城南京机电液压工程研究中心在内的8 家单位。

    回购彰显未来发展信心。2019 年公司发布《回购股份报告书》，回购的股份将用于员工持股计划或者股权激励、转换公司发行的可转换为股票的公司债券。我们认为本次回购计划体现了管理层对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的认可，回购股份用于股权激励计划将调动员工积极性，进一步提高公司竞争力。

    盈利预测与投资建议。我们预计2020-2022 年公司EPS 分别为0.31、0.37、0.43 元，结合可比公司2020 年平均PE，给予公司2020 年30-35 倍估值区间，对应合理价值区间9.30-10.85 元/股，给予“优于大市”评级。

    风险提示。（1）市场不确定性；（2）竞争加剧。