虹软科技(688088):收入增长大超预期

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘洋/宁柯瑜 日期:2020-05-02

投资要点:

    事件:公司发布19 年报及20 年一季报,19 年实现营收5.64 亿元,同比增长23%;实现归母净利润2.10 亿元,同比增长33.52%。20Q1 实现营收1.65 亿元,同比增长31%;实现归母净利润4930 万元,同比增长62.04%。20Q1 业绩大超预期。

    2019 年业绩符合预期,20Q1 超预期。分拆2019 年业务,智能手机视觉解决方案实现营收5.43 亿元,同比增长23.78%,毛利率提升0.48pct 为94.82%;智能驾驶及其他IoT智能设备视觉解决方案实现营收1707 万元,同比增长364%,毛利率下降32.46pct 为43.19%,毛利率下滑主要是智能驾驶业务的材料成本、人力成本较高造成的。费用控制较好,体现出了寡头地位的规模效应。销售费用同比增长19.86%,管理费用同比增长-0.48%,均低于收入增速。研发费用同比增长32.07%,在于加大对屏下指纹、屏下亮度环境光传感器芯片、智能驾驶等新业务的投入。20Q1 业绩逆势增长缘于独特的商业模式,也缘于公司在单一智能手机客户的产品渗透率稳步提升。

    新业务进展超预期,诸多亮点。新业务亮点一:2019 年能驾驶业务快速发展,实现营业收入1605.66 万元,较上年度220.21 万元实现大幅增长。有超过十款以上的车型正在与客户定点开发中,包括前装DMS、ADAS,带摄像头的软硬件解决方案等多个产品。公司智能驾驶业务相关团队超过100 人,其中约80%为科研技术开发人员,保障了公司技术上的领先性。

    新业务亮点二:推出屏下亮度环境光传感器芯片(ALS)解决方案,作为手机显示屏背光智能调节最重要的产品,公司创新性地开发出与现有市场产品采取完全不同技术路线的方案,目前已完成流片和样品制作,在与生产厂商进行最后量产工艺验证,有望于2020 年批量出货。

    新业务亮点三:视觉开放平台逐步商业化。目前用户已超过11 万,激活的智能硬件终端数量超过2000 万台,20Q1 新增用户2.5 万个以上。2019 年第四季度开始推出商业增值版本的算法产品,已累计向数百家企业提供商业增值版本的算法产品,逐步开始商业化。

    把握当下:5G 换机潮的量价齐升拉动主业持续增长。“量”:预计5G 换机潮带动手机出货量增长,拉动公司手机业务持续增长。中国4G 手机出货量在2013 至2016 年连续高增长,4 年内4G 手机出货量实现36.5 倍的增长,2014 年和2015 年4G 手机出货量增速高达1215.6%和148.9%。“价”:多摄渗透率不断提升,带来客单价的提升目前公司已经推出多摄解决方案,但双摄解决方案营收占比27%,双摄/多摄占比11%,随着渗透率的提升,预计单个客户的客单价将大幅提升。

    维持“增持”评级。维持2020-2021 年盈利预测,预测2020-2021 年实现营收8.24、12.87 亿元;归母净利润为2.97、4.34 亿元。新增2022 年盈利预测,预测2022 年实现营收21.81 亿元;归母净利润为7.36 亿元.对应PE 为85X、59X、35X。

    风险提示:全球手机出货量下滑,新的摄像算法技术出现,光学屏下指纹突破不及预期。