苏宁易购(002024)：快消品增势良好 降本增效持续推进

　　发布2020Q1 财报，业绩符合预期。公司2020Q1 实现营收578 亿元，同比下降7.07%，实现归母净利润亏损5.5 亿元，同比下降505.45%，实现扣非归母净利润亏损5 亿元，同比提升49.49%，经营活动现金流量净额-39.25 亿元，同比提升32.52%。销售费用率为12.33%，同比下降0.88pct，管理费用率为1.75%，同比下降0.19pct，研发费用率为1.34%，同比下降0.05pct，财务费用率为0.92%，同比提升0.12pct。

    降本增效带来公司费用率的下降。公司的综合毛利率为15.69%，同比下降0.21pct，主要由于疫情下高毛利率的线下业务增长放缓，低毛利率的线上增速较快，而同时疫情期间低毛利率的快消品类占比提升。费用方面，公司Q1 加强费用管控，严控促销投入，加强线下门店的租金管控，期间费用率整体下降1pct。

    快消品类增势良好，公司月活同比增36.87%。公司继续以家乐福为依托深度整合大快消供应链，Q1 公司快消百货类商品销售规模同比增长167.99%，家乐福小程序、苏宁易购APP 及苏宁小店APP 家乐福到家业务于2 月份上线，家乐福超市门店到家业务销售占比逐月快速提升，3 月份占比近10%。疫情期间公司月活同比增36.87%，截止Q1 注册会员达5.78 亿。Q1 实现线上GMV 610.4 亿元（含税），同比增长12.78%，其中1P 368.72亿元（含税），3P 241.68 亿元（含税），同比增长49.05%。

    积极调整门店结构。Q1 新开家电3C 家居生活专业店（Q1 线下销售收入同比下降42.60%）5 家，关闭163 家，新开红孩子母婴专业店（Q1 可比门店销售同比下降20.91%）1 家，关闭24 家，将8 家苏鲜生精品超市纳入家乐福统一运营，新开零售云加盟店466 家，关闭苏宁易购直营店561 家。截止Q1 末，公司开业的苏宁易购广场店37 家，家电3C 家居生活专业店2149 家，苏宁易购直营店272 家，家乐福超市240 家，苏宁红孩子母婴店152 家，苏宁易购零售云加盟店4963 家。

    维持盈利预测，维持“买入”评级：随着公司多业态多区域战略的推进，将会建立更加完善的零售生态，实现较好的协同效应，提升经营效率。但同时公司线下门店受疫情影响较大， 预计公司2020-2022 年的收入为2815/3283/3819 亿元， 归母净利润为4.69/12.43/15.84 亿元，对应EPS 为0.05/0.13/0.17 元，对应当前股价PE 为164/63/48倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响消费需求；线上增速大幅放缓；线下实体店经营压力加大。