海兴电力(603556)：业绩符合申万宏源预期 电表招标大幅提升

事件：

    公司于2020 年4 月28 日发布2019 年年度报告：2019 年，公司实现营业总收入29.54 亿元，同比增长15.72%；归母净利润5.00 亿元，同比增长51.70%；向全体股东每10 股派发现金红利6.00 元（含税）。

    公司于2020 年4 月30 日发布2020 年第一季度报告：2020 年一季度，公司实现营业总收入4.52亿元，同比增长-14.19%；归母净利润0.60 亿元，同比增长-21.30%。

    投资要点：

    业绩符合申万宏源预期，经营性现金流大幅改善。2019 年，公司实现营业总收入29.54 亿元，同比增长15.72%；归母净利润5.00 亿元，同比增长51.70%；经营活动产生的现金流量净额为4.94 亿元，上年同期为-799.90 万元。公司收入增长主要由于海外解决方案订单增长、国内电表招标增长和配网业务发展，经营性现金流改善主要系应收款回款增加所致。2020 年一季度，公司实现营业总收入4.52 亿元，同比增长-14.19%；归母净利润0.60 亿元，同比增长-21.30%。一季度业绩下滑主要由免抵退税汇算清缴导致税金及附加大幅增加以及研发费用大幅增加所致。

    海外业务重回增长，加大市场开拓力度。报告期内公司海外市场实现主营收入20.06 亿元，同比增长15.84%，主要受益于解决方案订单增长。公司陆续推出M2C 和AMI3.0 等解决方案产品，为海外客户量身定制从计量到计费，从终端到云端的解决方案；以表计为代表的传统主营业务，在巴西，印度、印尼、孟加拉、乌干达等地持续中标，成功交付，保持海外市场龙头地位。在新业务上，公司中标了第一个非洲离网微电网项目，实现从 0 到 1 的突破。

    电表进入替换周期，配网业务快速增长。报告期内公司国内市场实现主营业务收入 9.33 亿万元，同比增长 16.33%，主要受益于国内电表招标增长和配网业务发展。报告期公司配网实现国内13 个网省公司配网设备中标，A+B 销售模式业务金额持续提升，智能配电产品实现营业收入2.79 亿元，同比增长209.88%。2019 年国网电能表的招标总金额约为132 亿，同比增长37.83%，随着电表更新换代周期到来，电表单价有望提升，招标量也有望持续上升，国内公司作为国内电表龙头，有望直接受益。

    维持盈利预测，维持“买入”评级：公司是全球化的智能电表及智能配用电产品供应商，多年海外营销网络构建海外市场竞争的护城河。我们维持20-21 年盈利预测，预计20-21 年公司实现归母净利润6.64 和7.97 亿元，新增22 年盈利预测，预计22 年实现归母净利润9.35 亿元；20-22 年对应EPS分别为1.35、1.62 和1.91 元/股，当前股价对应PE 分别为11 倍、9 倍和8 倍。维持“买入”评级。

    风险提升：海外业务拓展不达预期；国内电表中标不达预期。