伊之密(300415)：业绩符合预期 定增助力持续发展

　　年报业绩稳定增长，一季度受疫情影响较大：公司一直专注于模压成型专用机械设备的设计、研发、生产、销售及服务，为客户提供从方案设计、产品制造到维修服务等全方位的个性化解决方案，产品主要用于家用电器、汽车、3C 产品、医疗器械、包装及航空航天等领域。2019 年公司实现营业收入21.14 亿元，同比上升4.91%，实现归母净利润1.93 亿元，同比上升9.97%，公司总体业绩实现增长，发展呈现良好势头，公司拟每10股派发现金红利1 元，不送红股，不以资本公积金转增股本；经营性现金流净额3.01 亿元，同比大幅增长95.58%，主要系商品、接受劳务支付的现金减少大于销售商品、提供劳务收到的现金减少，本期收到的税费返还和政府补助增加所致；公司全年期间费用4.28 亿元，销售、管理费用同比增加1.77%、1.94%，财务费用同比增加20.34%，主要系公司本期贷款增加，致利息增加，本年度研发支出1.05 亿元，同比增加22.43%，公司加大研发团队建设，职工薪酬及咨询费增加；公司销售毛利率34.37%，销售净利率9.28%，净利率小幅提升0.34 个pct；截至期末，公司存货余额8.21 亿元，占公司同期流动资产的47.65%。公司2020 年一季度实现营业收入3.53 亿元，同比下降27.15%，归母净利润-1354.49 万元，同比下降125.65%，受疫情持续蔓延影响，公司业绩有所下降，经营性现金流净额-807.41 万元，同比下降127.34%，主要系公司本期销售商品收到的现金的减少幅度大于购买商品支付的金的减少幅度所致；公司一季度期间费用9,990.18 万元，研发支出2,599.88 万元，同比增长6.52%；公司销售毛利率31.33%，同比下滑3.05 个pct，销售净利率-3.77%，同比下滑14.51个pct。此外，公司发布第二期限制性股票激励计划，拟授予50 名激励对象限制性股票1,999,410 股，占公司总股本0.46%，授予价格3.49 元。

    定增缓解资金压力，强化公司核心业务：4 月29 日公司披露定增预案，拟向3 名投资者非公开发行不超过3220 万股，发行价格为每股5.59 元，募集资金总额不超过17,999.80 万元，扣除发行费用后将全部用于补充公司流动资金。2019 年末公司资产负债率为54.42%，2017-2019 年公司运营资金主要以银行贷款的方式解决，资金成本压力较大，此次定增将强化公司资金实力，降低财务风险，有助于公司业务持续性发展。注塑机领域，报告期内公司大力推动大型二板式注塑机、A5S 系列注塑机的销售，加大市场开拓力度，销量稳步提升，2019 年公司注塑机销售收入达14.32 亿元，同比增长7.43%，占营业收入比重67.73%；压铸机领域，公司针对高端中小机型的需求，推出H 系列冷室压铸机，并针对新能源的发展推出H系列重型压铸机，已陆续为新能源汽车等客户提供了整套解决方案，2019年公司压铸机销售收入4.25 亿元，占公司全年销售额的20.08%；橡胶机领域，在CHINAPLAS2019 国际橡塑展展出了YL2-V200L 亚标橡胶注射机、YL2-V440L 欧标橡胶注射机，采用全套前沿的设计理念与手段，结合先进的加工工艺，低成本为行业提供优于传统技术的设备，2019 年公司橡胶机实现营业收入橡胶机全年销售收入8,626.54 万元，占公司全年销售额4.08%；新兴市场领域，公司把握5G 通讯带来的新机遇，推出H 系列冷室压铸机及高端冷室压铸岛，已携手多家压铸企业，开展5G 铸件应用方案的合作。公司持续深化IPD（集成产品研发）模式，按IPD 的思想和流程开展新产品的研发，通过过硬技术夯实行业地位。

    全球化战略初显成效，海外市场空间打开：2019 年10 月12 日，公司投资1 亿元建设的全球创新中心在广东顺德五沙工业园奠基，该中心将成为公司全球创新孵化基地，近三年公司研发投入超2.6 亿元，公司将持续加大研发投入，通过技术创新缩短中国装备与欧美国家的差距，以实现产业共赢。目前公司有超过40 个海外经销商，业务覆盖70 多个国家和地区。

    　　2019 年海外市场持续稳步增长，实现销售额56,530.05 万元，同比增长18.73%。2019 年12 月25 日，公司印度工厂生产的UN800A5 注塑机成功交付给当地客户，印度子公司销售注塑机突破400 台，而印度市场成为了公司2019 年最大的单一海外市场。2019 年5 月，公司越南子公司正式运营，成为公司推进全球化战略又一里程碑。北美市场方面，公司实施了YIZUMI-HPM 双品牌战略，充分发挥北美新工厂的作用，将产品有序导入北美市场，并成功举办了YIZUMI-HPM 美国开放日活动。欧洲方面，公司进一步深入欧洲市场，由公司总部和公司德国研发中心共同开发的1250 吨半固态镁合金触变成型机进驻德国客户HETTICH 生产基地并成功投产，此次公司产品的研制成功树立了行业新标杆。目前公司主机设备竞争力已位列全球前十，且发展势头较好，未来有望进一步提升国际影响力，开拓海外业务增长点。

    投资建议：公司年报及一季报业绩符合预期，公司行业地位持续巩固，若定增获批，将为公司持续发展带来动力。我们预测2020-2022 年公司的EPS 分别为0.56 元、0.77 元和0.89 元，对应PE 分别为11.75 倍、8.52 倍和7.39 倍。维持“推荐”评级。

    风险提示：海外疫情持续；行业竞争加剧；定增进度不及预期；下游市场需求不及预期。