启明星辰(002439)：行业标杆 依然稳健

　　本报告导读：

    　　公司业绩仍将保持稳定增长，内部经营管理效率不断提升中。

    　　投资要点：

    　　下调2020-2022年EPS 预测为0.96/1.23/1.55 元，上调目标价为49.2 元，对应2021 年40 倍PE。考虑公司2019 年招聘人员超过1000人，这部分人员费用2020 年开始会全部体现，下调2020-2022 年EPS预测为0.96（-0.19）/1.23（-0.15）/1.55 元，同时考虑估值切换因素，给予公司2021 年40 倍PE，上调目标价为49.20（+9.07）元。

    公司2019 年业绩保持稳定增长，符合预期。根据刚刚发布的2019年年报，启明星辰2019 年依然保持稳定增长，符合预期：收入增长22.5%，扣非净利润增长31.8%，经营活动现金流净额增长60%。2019年新业务增长明显，2020 年城市安全运营计划落地数量累计达80 个。

    2020 年一季报收入下滑33%，主要是受疫情影响，北京地区严格管控，很多项目无法实施交付。公司2020 年Q1 收入2.3 亿元，同比下滑33.8%，归母净利润7900 万元，下滑96%。一季度北京隔离要求严格，启明星辰作为总部在北京的公司，受影响比较大，很多地方签了单子以后不能做实施交付，造成了收入的下滑。我们预计二季度恢复小幅增长，三季度高增长。

    经历两次内部改革，公司经营管理能力持续提升。公司第一次改革鼓励内部创业，提升了产线总经理的经营权力，提高了公司内部效率；第二次改革落实合伙人制度，提高了员工积极性。公司内部竞争激烈，经营活力强劲。

    风险提示：行业发展不及预期，疫情影响政府支出