深度*公司*梦百合(603313):全球化布局护航营收增长

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:杨志威/刘凯娜 日期:2020-05-02

  公司发布2020 年一季报:报告期内,公司实现营收10.6 亿元,同比增长34.4%,归母净利润0.8 亿元,同比增长6.5%,归母扣非净利润0.8 亿元,同比增长72.6%。

      支撑评级的要点

    全球化布局日趋完善。公司积极进行全球化布局,生产端方面,已在中国、塞尔维亚、西班牙、美国、泰国拥有生产基地,能有效缓解全球贸易摩擦冲击。随着疫情在全球蔓延,公司积极与海外政府谈判,德国、西班牙政府已同意覆盖员工工资,可在一定程度上缓解公司疫情压力;营销端方面,公司加速海外营销网络布局,今年2 月完成对美国知名家具综合零售商MOR Furniture For Less 的收购交割,Q1 并表约1.2 亿元,若剔除此收入,公司Q1 营收同比增长约19.2%。待疫情缓解,MOR 将发挥本土销售网络作用,提升公司自主品牌MLILY 的美国市场覆盖率。

    主要原材料价格处于历史低位,盈利弹性继续。2020 年1-3 月,公司主要原材料TDI 国内现货价格区间为10,800-13,200 元/吨,较去年同期下降18.6%-33.6%,MDI 为9,300-11,400 元/吨,较去年同期下降5.3%-40%,已降至历史最低位,聚醚价格也在历史低位。因供给增加,受反倾销等全球贸易摩擦影响,需求减少,叠加原油价格大幅回落,原材料价格有望保持低位,有利于公司释放业绩弹性,反哺夯实竞争力。

    毛利率提升,费用率增加。受主要原材料MDI、TDI 价格下降影响,公司毛利率同比提升3.6pct,海外产能布局带动运杂费及销售渠道费增长,使销售费用率同比提升6.2pct,全球化布局新增工厂人员成本及办公费增加,使管理费用率同比提升0.4pct,汇兑收益增加使财务费用率同比下降3.9pct,研发费用率同比下降0.7pct,使期间费用率同比提升2.0pct,净利率同比下降1.3pct。但因公允价值变动净收益同比减少3,459 万元(19Q1 有大量远期结售汇收益),使非经常性损益同比减少3,061 万元,归母扣非净利润同比+72.6%。

      估值

    公司全球化生产与营销布局有序推进,原材料价格有望保持低位,释放业绩弹性,我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.42/1.77/2.03 元,同比增长29.9%/24.6%/14.2%,当前股价对应2020 年PE14X,维持买入评级。

      评级面临的主要风险

    原材料涨价;人民币大幅升值;海外基地投产晚于预期;贸易战加剧。