太极股份(002368)：预计2020年大安全量利齐升

　　公告：公司发布2020Q1 季报，2020Q1 单季度受外部环境影响，营业收入13.65 亿元，yoy -12.44%，归母净利润1402 万元，yoy -27.82%。根据我们在2020 年3 月27 日发布的《把握20Q1 利润表最低点机会！——计算机行业2020Q1 业绩前瞻》，预计公司收入10 亿元（yoy -36%），归母净利润-0.5 亿元（yoy -357%），Q1 业绩整体略超预期。

    2020Q1 收入13.65 亿元，同比下滑12.44%，主要是外部性事件的影响。收入下滑主要因为：1）2020Q1 外部性事件影响系统集成项目的实施和交付；2）大安全业务招标延期，且预计影响持续至2020Q2。考虑大安全业务在政府支出中具有刚需属性，下半年行业景气回暖确定性高，全年看，预计大安全业务依然是全年收入核心驱动力，预计2020 年大安全业务量利齐升。根据2019 年收入比重变化，也验证收入结构改善，高毛利率的安全业务占比提升4.98pct 至25.83%；低毛利率的系统集成业务占比降低8.97pct 至43.86%。

    2020Q1 单季度毛利率22.78%，较2019Q1 同期下滑1.1pct，也验证高毛利率大安全业务延后。全年来看，预计2020 年大安全毛利率预计从三方面提升。1）公司已经明确注重发展质量，未来将选择毛利率较高项目；2）2019 年大安全项目都是电子公文替换为主，难度低，2020 年后预计应用占比提升；3）2020 年区域市场可以和当地合作伙伴合作，通过外包等方式控制成本。

    2020Q1 费用管控初见成效是归母净利润略超预期重要原因。2019 年初，公司强调收入结构改善同时也要进行费用管控。2020Q1 费用管控初见成效，具体来看，销售费用同比减少22.07%，预计为部分项目延后，销售激励随之延后；管理费用同比下滑18.79%，预计为刚性费用管控；研发费用减少15.07%。从现金流出看，现金流量表支出职工薪酬也降低至3 亿元（2019Q1 为3.05 亿元）；购买商品、支付劳务支付现金下滑至11.75 亿元（2019Q1 为12.58 亿元）。

    2020Q1 资产负债表略膨胀，或因外部性事件影响。2020Q1，公司应收款同比增加32%，预付款同比增加9%，预计为外部性事件影响交付；公司预收款增加20%，应付款增加23%，对上下游占款略有改善。存货同比增加16%，预计为项目验收延后，成本确认随之延后。

    2020 年大安全景气度高，维持“买入”评级。切入更大市场空间的政务云、大数据、大安全等方向，转型期投入较大。暂不考虑资产注入带来的业绩增量。维持2020-2022 年盈利预测，预计2020-2022 年营业收入为80.56、98.87、103.40 亿元，归母净利润为4.71、5.87、6.31 亿元，对应PE 为33X/26X/24X。维持“买入”评级。