金地集团(600383):价值成长标的 疫情冲击结转等因素致Q1业绩暂降

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:赵可/李洋/路畅 日期:2020-05-02

  疫情影响下结算放缓等因素致Q1业绩暂降,全年或继续稳增。公司2016年借行业回暖春风周转提速,顺势甩清“包袱”,17 年重启加速扩张步伐,快速实现土储扩充且潜在盈利能力仍有保障,当前可售货值充裕且聚焦一二线城市及强三线;19年下半年增持金地商置股权至41.29%,增持后能更充分享受金地商置增长的收益;另外,公司融资优势较为显著且相对估值优势突出,亦具备高质量周转基因,未来几年或是“轻装上阵”价值型龙头,从一个“期权”类标的变为“期权+成长”的弹性标的。维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价18.3 元/股。

      疫情影响下结算放缓等因素导致Q1业绩暂降,但对全年影响或有限。公司20Q1收入/营业利润/归母净利分别为73亿/30亿/13亿,同比分别-34%/+19%/-14%。简单来看,归母净利下降-14%,核心三个原因:(1)Q1竣工量、结转量受疫情影响短期“深跌”,其中全口径竣工面积Q1同比-34%,另外会计准则变更也或形成一定影响;(2)毛利率下降;(3)期内全口径结转项目权益比下降;其中项目权益比下降对归母净利增速形成压制,体现到数据上则是增厚投资收益拉升营业利润增速并实现正增长,但也提高了少数股东损益最终使得归母净利增速负增长;另外,19Q4公司增持金地商置对投资收益大增亦有一定贡献,并最终对归母净利形成一定支撑,这也是归母净利降幅较收入有所收窄的原因之一。

      全年来看,业绩或继续稳增。一是一季度盈利占全年比例不算高,18、19年仅在13-15%,对全年参考意义有限;二是竣工量、结转量受疫情影响短期“深跌”,但这只是影响20年的竣工节奏而不影响全年计划,根据 20 年竣工计划,约1158 万平,较 19 年实际竣工面积增长 25%,结算均价预计低位回升,对应结算收入增速或 25%+。结算毛利率趋势回落(全年看或较一季度有所回升),预计归母净利增速降至 15%-20%,继续稳增。

      3月单月销售恢复至同期8成水平,拿地力度短期相对收缩。公司今年1-3月全口径销售面积/金额分别为128万平/282亿元,同比分别下降21%/ 17%;对应销售均价2.12万元/方,较18年全年提升5.8 PCT。其中,公司3月单月销售额同比增速较2月提升37PCT至-20%,显示随着疫情得到缓解及复工推进,销售已恢复至同期8成水平。1-3月公司累计新增全口径计容建面/总地价分别为67万平/51亿元,对应楼面均价约0.74万元/平;1-2月“拿地额/销售额”降至18%,远低于去年全年42%的水平,显示受供需两端影响,公司拿地力度短期相对收缩,随着疫情缓解,销售正逐步回归正常,后续拿地力度大概率加大;综合看地价房价比(楼面均价/销售均价),1-3月累计约33.5%,与去年全年(34.6%)基本持平,也即拿地成本可控。

    公司融资优势显著,财务整体稳健。公司今年2-3月成功发行4期超短融,期限270天,总规模40亿元,加权融资成本2.69%;4月初成功发行1期中票,两个品种,期限分别为3年、5年,总规模20亿,加权融资成本3.18%,融资优势显著。截至20Q1末,公司净负债率约68%,较19年底略有提升;现金/即期有息负债倍数进一步下降,处较低位,短期偿债压力有所加大但仍可控。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。公司2016年借行业回暖春风周转提速,顺势甩清“包袱”,17 年重启加速扩张步伐,快速实现土储扩充且潜在盈利能力仍有保障,当前可售货值充裕且聚焦一二线城市及强三线;19年下半年增持金地商置股权至41.29%,增持后能更充分享受金地商置增长的收益;另外,公司融资优势较为显著且相对估值优势突出,亦具备高质量周转基因,未来几年或是“轻装上阵”价值型龙头,从一个“期权”类标的变为“期权+成长”的弹性标的。维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价18.3 元/股(对应2020PE=7X)。

    风险提示:疫情影响超预期、拿地力度低于预期,股权结构存在不确定性,分红比例不及预期。