中联重科(000157)：业绩符合预期 产品结构升级提升毛利率

　　中联重科发布一季报：一季度实现营业收入90.67亿元，同比增长0.6%，归属于上市公司股东净利润10.26亿元，同比增长2.4%，扣非归上净利润8.7亿元，同比增长6.1%，业绩符合预期。经营现金流净额3.2亿元，同比下滑83%，但依然维持了现金流的流入。随着产品结构的升级及公司精细化管理的推进，盈利能力有望继续提升，预测2020年净利润54亿元，对应PE 9.3倍，继续强烈推荐！

    分产品来看：（1）混凝土：处于淡季的混凝土机械设备行业整体销量同比大幅下滑，但公司新推出的轻量化镂空臂架泵车需求旺盛，市占率有望进一步提升，估算公司混凝土板块降幅较小，整体平稳可控；（2）起重机：了解到汽车吊、履带吊行业销量同比下滑，但大吨位销售好于小吨位，公司优势产品在大吨位，估算市占率会有一定提升，下降幅度小于行业水平，目前到用于风电装机的履带吊一机难求，依然火爆，预计二季度公司业务环比有较好表现。塔吊行业需求保持火爆，但受疫情影响，行业一二月销售迟滞，但三月底已恢复正常销售水平，订单量爆发，估算公司一季度塔机业务同比保持正增长；（3）其他业务：3月挖机行业火爆，估算公司收入可观，毛利率也有所改善；高空作业平台行业处于下游租赁商跑马圈地阶段，国内需求火爆，估算公司Q1剪叉、臂式销量同比均有较大增长，毛利率也显著改善。

    毛利率有所提升，费率控制良好。一季度毛利率30.6%，逆势较去年同期增长0.6pct，主要原因在于产品结构升级，例如大吨位产品占比提升，以及轻量化泵车的推出，均有助于提升毛利率。Q1费用控制也较为良好，销售费用与去年同期基本持平，管理费用3.05亿元，较去年同期下降1.3亿元。公司一直在做管理模式的变革，对各项管理开支管控愈发严格，固而管理费用率下降1pct，今年员工持股计划展开后会分摊到管理费用，但预计全年管理费用率会控制在稳定水平。

    现金流情况健康。应收账款及融资科目总计281亿元，较19年末增加10亿元，主要由于受疫情影响，部分客户现金流存在压力。表外应收账款（主要系应收融资租赁款及保证金）101亿元，较19年末增加9亿元。销售回款依然保持了较高效率，经营现金流净额3.2亿元，依然实现了经营现金流净流入。

    继续强烈推荐。根据我们预测，公司2020年的收入增长在20%左右，在毛利率略有提升，费率稳中有降的情况下，净利润增速将略高于收入增长，预测2020年收入515亿元，盈利能力进一步提升，净利润54亿元，对应2020年PE 9.3倍，继续强烈推荐！

    风险提示：工程机械销量大幅下滑，产品毛利率大幅下降。