好太太(603848):短期收入承压 智能产品、渠道建设积极推进

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:李宏鹏/吴昊/郑恺 日期:2020-05-02

  事件: 公司发布年报和一季报,2019年实现收入12.60亿元,同比下降3.81%,净利润2.79亿元,同比增长7.25%;扣非净利增长10.88%。一季度收入1.22亿元,同比减少54.0%,净利润1962.64万元,同比减少61.29%;扣非净利减少68%。

    评论:

    1、营收增速下滑,智能产品、渠道建设深入推进 19年公司智能家居产品、晾衣架产品收入分别变动+0.2%、-10.4%。渠道建设方面,一方面传统渠道优势巩固,截至19年底公司共有经销商超850家,专卖店2,400多家,终端销售网点超30,000家。另一方面,加大新通路渠道开拓:打造社区社群模式、加大核心商场社区的布局密度;推进新零售模式,促进线上线下融合发展;大力拓展工程渠道,19年累计开发新战略客户17家,与碧桂园、万科、融创、恒大、保利、绿城、中海、阳光城、仁恒、旭辉等知名房地产商达成战略合作关系;电商渠道持续高增,19年电商收入增长36%,营收占比达31%。Q1受疫情影响收入有所下滑,预计随着消费回暖将逐步改善。

    2、毛利率、净利率再创历史新高 19年综合毛利率同比提升6.9pct至49.5%,Q1毛利率同比升3.6pct至49.7%,再创历史新高。主要因公司积极升级产品,优化产品结构,同时加强成本控制和集中采购,使19年智能家居产品、晾衣架产品毛利率分别同比升7.9pct、5.4pct至50.2%、48.6%;电商毛利率54.5%,同比略降0.3pct。费用方面,由于公司电商服务费、人员成本、研发投入增加等影响,19年销售、管理、研发费用率分别升2.5pct、0.7pct、0.9pct,财务费用率基本稳定,净利率升2.4pct至22.3%。全年经营活动现金净流量同比增加7%。

    3、晾晒龙头多元化布局,维持“审慎推荐-A”评级 公司作为智能晾晒行业龙头企业,传统晾衣架产品的市场优势领先,近年依托好太太渠道逐步推广智能锁与晾衣架产品联动销售,双品牌加盟商共同推进渠道拓展。同时大力开发新渠道,电商渠道快速发展,工程渠道未来亦有望带来新的规模贡献。持续优化产品结构,盈利能力维持高位。预计2020~2022年归母净利分别为2.91亿元、3.13亿元、3.48亿元,同比分别增长4%、8%、11%,目前股价对应2020年PE为17x,维持“审慎推荐-A”评级。

    风险提示:行业竞争加剧风险,智能家居产品拓展不及预期