晶澳科技(002459):业绩稳健增长 定增加速扩张

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:游家训/刘晓飞 日期:2020-05-02

  晶澳是光伏产业元老级企业,垂直一体化运营,成立15年来凭借稳健的经营风格成功穿越光伏产业数轮周期波动,成为全球第二大组件供应商。晶澳品牌和渠道优势明显,成本和效率都处在行业前列,经营风格稳健,当前正定增开启新一轮扩张,推进义乌基地10GW电池+组件产能扩张,体量将达到20GW,公司成长性较好。预计2020-2022年公司归母净利分别为15、17、20亿元,首次覆盖,给以“审慎推荐-A”评级。

      业绩增长超预期。2019年公司营业收入、归母净利、扣非净利分别为212、12.5、12.8亿元,同比分别增长7.7%、74.1%、86.2%。2020Q1公司营业收入、归母净利、扣非净利分别为46、2.9、3.4亿元,同比分别增长15.4%、230%、347%,业绩增长超市场预期。

      财务分析:2019公司整体毛利率21%,同比提升2PCT,期间费用率12.9%,同比提升2PCT,销售净利率6%,同比增加2PCT,加权平均ROE达到20%,同比提升8.4PCT。2020Q1公司整体毛利率24%,环比提升3PCT,期间费用率14%,环比提升1PCT,销售净利率7%,同比增加1PCT。公司盈利能力在业内处于较高水平。

      构建全球化销售服务网络,组件出货全球第二。2019年晶澳组件出货10.3GW,11年增长36倍,根据GlobalData发布的2019年全球组件出货排行榜,晶澳蝉联全球第二,市占率增长到9%。当前组件环节十大厂商市占率70%,组件环节集中度提升的趋势较为明显,晶澳拥有全球化的销售渠道和售后服务网络,晶澳的市场份额有望继续提升。

      垂直一体化运营,抗风险能力更强。晶澳实施硅片到组件的一体化战略,硅片和电池产能保持在组件产能的80%,当前在10GW级别,未来2-3年将扩张到20GW,成长性较好。此次疫情冲击,垂直一体化的优势得以体现,存量竞争格局下,一体化厂商可以报出更低的价格争夺市场,加速二三线产能出清,优化竞争格局。

      盈利预测:预计2020-2022年公司归母净利分别为15、17、20亿元,对应当前股本PE分别为13/11/10倍。首次覆盖,给以“审慎推荐-A”评级。

      风险提示:疫情影响导致需求大幅低于预期,产能扩张不及预期。