弘亚数控(002833):19年行业回暖 精装修需求加速国产设备替代

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:刘荣/吴丹/时文博/陈铭 日期:2020-05-02

  弘亚数控2019年实现收入13.1亿,同比增长9.76%,归母净利润3.04亿,同比增长12.56%,扣非归母净利润2.47亿,同比增长6.70%。2020年1季度实现收入2.98亿,同比增加0.04%,归母净利润5722万,同比减少25.10%,扣非归母净利润4419万,同比减少23.38%。19年行业边际回暖,随着下游精装修需求增加,国产设备市占率有望继续提升。20Q1疫情影响生产销售节奏,设备需求预计在下半年反弹,预测公司20年净利润3.3亿,对应PE估值15倍,维持“审慎推荐-A”评级。

      19年Q4行业需求边际复苏,单季收入提升明显。相比17-18年,去年行业需求整体偏弱,公司前三季度营收9.8亿同比增长5.92%,归母净利2.53亿同比增长1.91%。但进入Q4后,房屋竣工面积增速开始全面回升,12月增速达到21%,带动板式家具设备需求复苏,订单逐月回暖,单季收入3.26亿,同比增长23.2%,归母净利5155万,同比大幅增长131.0%。

      精装修渗透率提升,工程单增加国产设备的市场接受度。18年下半年以来家具渠道开始变化,装修公司推进整包,精装房占比提升,上市定制家具企业欧派、索菲亚等在19年工程渠道收入相较经销渠道保持快速增长。但由于to B客户议价能力更强,回款账期拉长,因此定制家具的二三线品牌参与的积极性较一线品牌更高,在降成本提效率需求下,对国产设备接受度更好。因此在19年下游回暖时,国产设备收入弹性较大。

      主营产品封边机收入稳步提升,数控钻增长最快。分业务看,1)封边机收入5.45亿,同比增长6.56%,收入占比41.58%。封边机是定制家具厂产能的瓶颈,下游扩产均是围绕封边机来下订单,包含的零部件数量最多,价值量较高,为公司的主打产品;2)加工中心收入2.55亿,同比增长6.56%,占比19.44%,比重基本持平;3)数控钻及连线收入2.54亿,同比大幅增长40.24%,占比提升至19.38%。连线需求是从19年开始爬升的,能进一步提质增效、替代人工,公司积极拓展数控钻及连线业务,细分业务的订单量已与全球龙头相当;4)裁板锯收入1.96亿,同比下降5.64%。分地区来看,国内9.31亿同比增长12.95%,占比从18年68.97%提升至70.98%。

      综合毛利率36.12%,主打产品盈利能力强。公司19年综合毛利率36.12%,同比略降1.44pct。分产品看,封边机毛利率达到49.55%,下降0.19pct,主打产品技术含量较高,未来有望通过让利,进一步扩大客户面;加工中心毛利率19.02%,下降5.37pct;数控钻及连线毛利率25.52%,下降0.74pct;裁板锯30.53%,提升2.13pct。我们预计20年封边机毛利率略降,同时其他产品占比和毛利率有所提升,综合毛利率稳中有降。19年公司归母净利率23.3%,小幅提升0.5pct,主要得益于利息收入和汇兑损益增加,财务费用从18年60万变为19年-484万,政府补助较18年增加958万。

      定制家具行业现金流好,财务稳健风险较低。下游定制家具行业采用先收款→设计图纸→生产发货的模式,所以现金流好。公司19年经营现金流净额3.52亿,同比增长17.36%,连续多年现金流/净利润比值大于1。另外,由于设备交付周期通常在1个月左右,19年存货周转率3.93,应收账款极少,应收账款周转率达到13.01。

      19-20年扩充产能,并通过收购丹齿优化零部件成本。公司19年成立玛斯特智能,扩大总装生产能力;1.8亿收购亚冠精密获得厂房并生产关键零部件;11月公告将IOP剩余募资额用于收购四川丹齿,累计支付1.96亿,通过零部件协同达到降本增效的目的。我们预计21年随着产能释放,有望在长期支撑收入实现翻倍。

      20Q1疫情影响生产销售节奏,净利润有所下滑。1季报收入2.98亿,同比增加0.04%,归母净利润5722万,同比减少25.10%,扣非归母净利润4419万,同比减少23.38%。公司季节性不太明显,但通常春节后为家具行业淡季,2季度需求逐渐走强。今年疫情导致2月生产、发货、销售多方面延后,3月逐渐恢复正常。我们认为定制家具刚性需求依然存在,设备需求预计在下半年反弹,20年预测净利润3.3亿,对应PE估值15倍,维持“审慎推荐-A”评级。

      风险提示:海外疫情带来公司出口业务不确定性;下游定制家具需求减弱;市场竞争加剧。