浙江鼎力(603338)：年报季报均超预期 期待臂式新产品放量

　　2019年实现营收23.89亿元，同比增长39.93%，归母净利润6.94亿元，同比增长44.46%；Q4单季收入9.4亿，同比大幅增长147%，归母净利润2.5亿，同比增长196%。2020Q1收入4.1亿，同比增长6.9%，归母净利润1.2亿，同比增长20.6%。年报季报均超市场预期。公司加大国内市场开发力度，有效降低经营风险，并持续加强内部精益化管理，19年净利率创下新高。20年8月募投项目有望投产，臂式有望继续推动公司业绩高增长，预计20/21年净利润分别为8亿/10.7亿，对应PE分别为28倍/21倍，维持强烈推荐。

    　　2019年实现营收23.89亿元，同比增长39.93%，分产品看：

    　　（1）剪叉：19年剪叉销量2.66万台（+20.24%），营收18.39亿元（+43.32%），毛利率39.76%（-1.17pct），销量大幅提升原因在于下游大客户需求量大幅提升，尤其集中在19Q4采购；均价上升主要由于产品结构变化所致（2018年6米小剪叉占比高，毛利率较低）。

    　　（2）臂式：19年销量807台（+47.26%），营收2.91亿元（+40.43%），毛利率27.71%（-6.87pct），臂式毛利下降较大的原因在于通用型产品毛利率低于定制化，2019年臂式产品以通用型为主，而2018年以定制化为主。

    　　公司精益化管理成果显著，净利率水平创新高。2019年公司继续精益化管理，注重供产销全环节成本控制，2019年期间费用率总计8.47%，同比降低1.74 pct，净利率继续提升，达到29.05%（同比+0.91pct），创下历史新高。其中销售费用率4.38%，同比下降1pct，管理费用率5.71%，同比下降1.21%。ROE为23.75%，同比提升3.91pct。

    　　2020年Q1收入4.1亿，同比+6.9%，归母净利润1.2亿，同比+20.6%。毛利率40%，同比下滑2.9pct，净利率29.3%，同比提升3pct；销售费用率4.46%、管理费用率2.48%同比变化不大。净利润增速高于收入，主要原因包括：①汇兑收益导致财务费用大幅下降（20年一季度-642万，同比减少约1250万）；②投资收益（联营合营企业投资收益及理财产品收益）大幅提升，20年一季度1434万，同比增加约1100万。

    　　行业新进入者增多，但公司地位从未被撼动。目前国内高空作业平台竞争主要集中于通用款电驱动剪叉系列产品，而大型电动剪叉、越野剪叉以及臂式产品因安全要求更严格，技术壁垒高，有能力研发生产的企业较少。国内高空作业平台租赁市场也正迅速崛起，租赁商在数量和规模上加速成长，下游竞争趋于激烈，但人员管理、设备运营、融资能力等方面实力参差不齐。成熟的租赁商对产品品质及设备残值更为关注， 叠加采购成本、维护成本、配件库存成本等因素考虑，租赁商对产品品质卓越、品牌知名度高、 生产规模大、产品种类丰富的制造商有较强粘性，一旦认可便不会随意更换。公司深耕行业多年，作为国内高空作业平台市场的培育者和推动者，对市场需求了解深刻，能够快速感知并响应客户需求的变化，提供差异化的有竞争力的产品和服务，在国内市场一直处于领先地位。

    站在客户角度不断改进和推出新产品，是公司保持行业地位的重要原因。多年来鼎力坚持以客户为中心，站在客户角度进行研发，例如2020年3月公司推出的新款臂式产品采用模块化设计，95%主要部件通用、80%以上结构件通用，租赁公司维修人员只需掌握一款产品的维修技能，便可轻松应对全系列产品的维修保养问题，提升维修效率，降低租赁公司用人成本；客户只需配备一套易损件，即可轻松应对全系列不同高度设备的突发故障问题，能有效降低配件采购和仓储成本，广受客户好评。

    臂式有望接力剪叉，继续推动鼎力业绩高速增长。美国租赁市场臂式设备保有量约有23.8万台，占比达38%；欧洲十国臂式设备保有量约有11.3万台，占比为37.8%，而中国市场臂式设备保有量仍比较低。2019 年国内市场臂式占比约占10%，臂式占比逐步提高，是产业升级的必然选择。2019年鼎力臂式收入占比仅13%，公司已与Magni合作研发推出7款柴油款及7款电动款臂式产品，得到的使用反馈很好。募投项目“大型智能高空作业平台建设项目”目前处于生产设备安装阶段，投产后可新增产能3200台/年。预计2020年下半年投入试生产。臂式有望接力剪叉，未来几年继续推动鼎力业绩高速增长。

    维持强烈推荐-A评级。国内高空作业平台行业发展历史短，保有量仅5台/百万人，远低于美国192台/百万人、欧洲82台/百万人。近几年随着人口红利消退、安全意识提升、施工效率要求及施工场景多样等因素的驱动，高空作业平台应用领域逐渐扩大，普及度提升，由原来集中在厂房、场馆建造延伸到其它领域，广告安装、市政工程、基础设施建设等领域的覆盖率进一步提，未来3-5年行业有望继续高速增长。Q1虽然是传统淡季，但Q1净利润大幅增长为全年经营开了好头。今年8月募投项目投产后，臂式有望继续推动公司业绩高速增长。我们看好高空作业平台行业的成长性，和浙江鼎力的稳健增长，2020年下游大客户采购额有望远超2019年。预计20/21年归母净利润分别8亿/10.7亿，对应PE分别为28倍/21倍，维持强烈推荐-A评级。

    风险提示：募投项目落地不及预期、海外需求大幅下降。