锦江酒店(600754):资产整合抵御危机 Q1业绩韧性较强

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:梅林/李秀敏 日期:2020-05-02

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      4月29日,锦江股份发布2020年一季报,Q1公司实现营业收入21.9亿元/下降34.41%;归母净利润1.71亿元/下降42.26%,扣非后亏损9363万元/上年同期盈利7084万元;基本每股收益0.178元/下降42.26%。

      评论:

      1、疫情致酒店业务亏损,子公司股权转让增厚业绩。Q1公司收入下降34.41%,一方面,公司酒店业务扩张,酒店数量较同期增长13.3%,另一方面受疫情影响,公司整体RevPAR下滑53%;归母净利润1.71亿元/下降42.26%,其中铂涛所持艺龙股份下跌,导致大量公允价值变动亏损,公司通过转让部分子公司物业取得投资收益增厚业绩,扣非后归属净利润亏损9363万元,主要是直营酒店有较多固定成本。

      2、入住率大幅下滑,平均房价微降,同店RevPAR下跌48%。Q1锦江国内整体酒店入住率/平均房价/RevPAR同比下滑36.5pct/2.1%/52.7%,开业满18个月的成熟酒店同店入住率/平均房价/RevPAR同比下滑34pct/3.8%/48.3%,主要受新冠疫情影响,目前国内酒店入住率已陆续恢复。分档次看,经济型Q1同店RevPAR下降57.6%;中高端同店RevPAR下降52.9%。

      3、开业速度略有放缓,签约酒店数继续增长。Q1公司新开业酒店253家,退出酒店120家,净开业133家,其中直营酒店减少 17 家,加盟酒店增加 150 家,因疫情原因,相比2019Q1(开业313家,净开业188家)略有减少。截止3月底,公司已开业酒店8647家,已开业客房间数86万间,其中中档占比51%,此外,公司国内签约和待开业酒店4640家,环比继续提升。

      4、国内外酒店业务下滑,铂涛维也纳韧性较强。2019Q1公司酒店业务实现收入21.4亿元/下降34.89%,其中大陆境内酒店实现收入14.4亿元/下降39.98%(前期服务费1.16亿元/增长13.54%,持续加盟费1.15亿元/下井64.3%,主要是减免加盟商持续加盟费),大陆境外实现收入6.9亿元/下降20.94%。

      1)锦江系:Q1锦江原有业务实现收入3.9亿元/下降38%,归母净利润约1.96亿元/上年同期盈利1260万元,主要是公司转让4家锦江之星物业股权,保留酒店管理业务,取得投资收益,公司旗下仍有较多酒店物业,未来将陆续转为轻资产。

      2)铂涛系:Q1铂涛集团实现营收5.0亿元/下降49%,归母净利润-1.6亿元/同期盈利2.44亿元,主要是所持艺龙股份带来的公允价值变动亏损,剔除后预计盈亏平衡,受益酒店规模快速扩张与轻资产。

      3)维也纳:Q1维也纳酒店实现营收5.4亿元/下降29.5%,归母净利润亏损3418万元/上年同期盈利4388万元。Q1维也纳国际/维也纳智好/维也纳酒店/维也纳3好已开业酒店436/208/922/228家,整体酒店数量较同期增长38%,使得公司受疫情影响相对较小。

      4)卢浮系:Q1国外卢浮实现营收6.9亿元/下降20.9%,实现净利润约-6795万元/下降33.42%,主要受疫情影响。Q1卢浮酒店入住率为50%/下降8.8pct,平均房价55.6欧元/增长0.6%,RevPAR为27.8欧元/下降14.5%,其中中档酒店RevPAR下降4.9%,受影响较小。由于国外疫情爆发晚于国内,因此Q1RevPAR下滑小于国内,预计Q2受到的冲击加大。

      4、会计准则变化扰动费用率,疫情致盈利水平下滑。Q1公司毛利率35.2%/下降53pct,主要是会计准则变化,部分销售费用计入成本,同时疫情期间直营店成本相对刚性,销售费用率25.8%/下降30.2pct,管理费用率20.7%/下降8pct,财务费用同比减少2550万元,主要是负债下降。

      5、投资建议:Q1锦江扣非业绩亏损9363万元,表现优于同行,受益酒店规模快速扩张与轻资产,转让物业所有权增厚业绩。Q2国内酒店行业进入恢复期,预计下半年有所好转,国外酒店仍然受到冲击。尽管当前酒店行业受疫情冲击,但疫情有望加速连锁化趋势,改善行业供需关系,龙头企业通过外延扩张和内生优化平稳过渡,行业复苏有望获得更大的弹性,当前估值处于低位,长线角度仍可布局。我们预计2020-2022年归母净利润8.0/13.1/14.8亿元,同比增长-26%/63%/13%,对应 PE 估值33x/20x/18x,给予“审慎推荐-A”投资评级。

      6、风险因素:宏观经济风险;并购整合不达预期;境内外疫情风险。