圆通速递(600233)2019年报及2020年一季报点评:成本管控显著 估值存修复空间

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:吴剑樑 日期:2020-05-02

  事件:公司2019年实现营业收入311.5亿元,同比增长13.4%,归母净利16.7亿元,同比下降12.4%;2020Q1营业收入为55.3亿元,同比下降14.1%,归母净利2.7亿元,同比下降25.7%,符合预期。

      成本管控效果显著。当前快递同质化背景下,成本管控是价格策略得以执行的基础,公司过去五年(2014-2019年)单票成本CAGR为-6.2%,2019年单票成本为2.60元,同比下降14.0%,其中单票运输成本为0.69元(-13.4%),中心操作成本为0.36元(-17.1%),二者合计下降0.19元,主要由车辆装载率及人均效能提升所驱动。伴随公司运输与中转环节效率提升,我们预计今年单票运输与中心操作成本仍有0.1元下降空间(-10%)。

      市场份额仍有提升空间。公司2019年件量为91.2亿件,同比提升36.8%,市占率为14.3%,同比提升1.2pct ,其中Q1/Q2/Q3/Q4市占率分别为13.7%/13.7%/14.5%/15.1%,份额进一步扩大。我们认为公司份额持续提升源自产能修复兼服务质量。伴随产能优化,公司得以进一步提升时效与服务质量,形成“产能投入-服务提升-规模扩大-成本下降-提升盈利”的正循环。我们预计公司2020-22年市占率有望提升至15.2%/16.0%/16.8%。

      价格战加剧,关注服务质量。今年疫情凸显各家快递管理与执行效率,3月以来行业参与者以价换量现象显著,原因包括:1)加速行业出清;2)弥补此前疫情冲击件量;3)减税降费政策带来的成本改善空间转换为让利空间。

      因快递行业偏同质化,公司将重点提升服务质量以增强圆通品牌溢价。

      投资建议:行业竞争加剧背景下,公司持续加大核心资产投入及改善服务质量,市场影响力有望进一步扩大,我们调整盈利预测,预计公司2020-22年归母净利为19.9/24.2/28.9亿元,维持“买入”评级。

      风险提示:1)宏观经济下滑;2)行业竞争加剧;3)电商增速放缓等风险。