中公教育(002607):短期收入确认时点波动 长期行业集中度有望提升

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:马晓天/林起贤/任梦妮 日期:2020-05-02

投资要点:

    事件:公司公告1Q20 财报,实现收入12.30 亿元,同比下滑6.22%,实现归母净利润1.16 亿元,同比增长9.52%,扣非净利润0.78 亿元,同比下滑27.83%,扣非业绩略低于预期,非经主要是委托他人投资或管理资产损益0.3 亿元。

    外部环境影响下,部分考试和课程延迟影响1Q20 收入和业绩确认节奏。往年1Q 确认收入的主要是国考笔试、部分省份省考笔试/面试、部分教师招录考试、考研笔试等收入;开展培训主要是国考面试、省考笔试、教资教招、考研复试培训等。受外部环境影响,仅国考笔试收入确认,2 月和3 月线下授课无法大规模开展,公司将线下课程转线上且流失率较低。此外部分招录活动及资格考试推迟,部分培训款于1Q 末无法确认,且线上课程单价低于线下课程(不含住宿等),1Q20 公司收入同比下滑6.22%。此外,疫情影响下,中小机构无力支持线下转线上,现金流紧张,行业集中度有望进一步提升。展望2Q,外部环境缓和,线下培训课程和招考均有望逐步恢复。往年4 月中下旬为省考联考笔试,5月中旬成绩发布公司确认笔试收入,笔试和面试间隔2 个月左右,面试在6 月-7 月。公司自4 月起,部分地区课程已逐步恢复线下培训,部分省考公告已出,但仍有不确定性。

    预收款大幅增长,三项费用率同比小幅提升。截至1Q20,公司合同负债余额54.71 亿元,可比口径下较19 年初增加29.14 亿元,主要由于公司预收学费大幅增长,有望自2Q 起逐步释放。公司三项费用率(销售/管理/财务)52.29%,同比小幅提升2.12PCT,主要由于财务费用率提升1.59PCT,公司短期借款同比增长29.65%至37.17 亿主要由于:(1)收购陕西冠城学习中心和预付辽宁中公沈抚学习中心合作建设资金;(2)享受防疫期间金融机构政策支持;(3)为应对线下开课时间的不确定性,提前储备部分资金。

    多省扩招预期强烈,参培人数和通过率提升有望增厚业绩。外部环境影响下,我国短期就业形势严峻,国家多次提出强调注重稳就业特别是高校毕业生等重点群体,提出扩大今年硕士研究生招生和专升本规模,增加基层医疗、社会服务等岗位招募规模。截至目前,国考扩招66%,多省、考研等20 年均有扩招预期,目前已出公告省份中,山东省考扩招1倍以上,湖北省考扩招20%以上。我们认为,除了有望增加考生基数,提升参培人数外,更可能提升通过率,降低退费率,从而大幅提升公司的实际客单价和盈利能力。

    投资建议:维持“买入”评级。外部环境影响短期收入确认,我们略下调原盈利预测,预计2020-2022 年, 中公教育实现营收119.12/150.84/179.89 亿元( 原预测为123.07/155.51/186.19 亿元) , 归母净利润24.99/31.69/37.32 亿元( 原预测为25.04/31.78/37.36 亿元),EPS 0.41/0.51/0.61 元,对应PE 59/48/40 倍,长期价值不变,维持买入评级。

    风险提示:扩招不及预期,大学生无法复课导致招生不及预期。