海亮股份(002203)：一季度利润暂时下滑 产能增长有望助力业绩反弹

产品量价齐升 2019 年业绩符合预期：公司发布2019 年年报，2019 年实现营业收入412.59 亿元，同比增长1.38%；归母净利润10.63 亿元，同比增长17.06%；扣非后归母净利润9.34 亿元，同比增长16.64%；EPS 为0.54 元/股；利润分配预案为每10 股派发现金0.75 元。2019 年公司铜材产销大幅增长，销量达到75.75 万吨，其中自产销量75.68 万吨（+31.82%）；公司铜加工毛利率8.83%（+2.16pct），主产品铜管毛利率9.16%（+2.29pct），铜棒8.26%（+3.41pct）。尽管销售费用和管理费用随KME 并表有所增长，但受益于公司产品量价齐升，2019 年公司利润保持增长，业绩符合预期。

    一季度利润暂时下滑 产能增长有望助力业绩反弹：2020 年一季度公司实现营收114.78 亿元，同比增长35.60%；归母净利润1.69 亿元，同比下降43.88%；扣非后归母净利润0.97 亿元，同比下降67.52%。一季度收入增长主要归功于KME 并表以及贸易规模增大；利润下降主要由于一季度海内外疫情导致铜材产销受阻以及汇兑损失导致财务费用增加。目前国内铜材下游已正常复工，海外大概率将于二季度末或三季度恢复生产，届时公司产销有望彻底恢复正常。按照规划，广东海亮7.5 万吨高效节能环保精密铜管项目、安徽海亮9 万吨高效节能环保精密铜管项目等募投项目将于2020 年投产，产能增长有望提振公司业绩，并提升公司长期盈利能力。

    推出第一期员工持股计划 有望提升公司凝聚力：4 月29 日公司公布第一期员工持股计划草案，参与人员包括董监高9 人及其他员工不超过550人，计划筹集资金总额不超过12,000 万元（以2020 年4 月28 日收盘价计算约1344 万股），存续期48 个月，锁定期12 个月。持股计划顺利落地后，将实现员工与公司利益绑定，提升公司凝聚力与竞争力。

    投资建议：我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.55 元／0.60 元／0.76元，对应PE 分别为16.47／15.14 /11.94 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：铜加工材加工费下滑 项目推进不及预期 产能消化不及预期