阳光电源(300274):业绩低于申万宏源预期 国际化速度加快

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:韩启明/张雷 日期:2020-05-02

事件:

    公司于2020 年4 月29 日发布2020 年第一季度报告。报告期内,公司实现营业总收入18.47 亿元,同比下降16.78%;实现归属于上市公司股东的净利润1.60 亿元,同比下降6.83%。

    投资要点:

    业绩低于申万宏源预期,销管费用大幅上升。报告期内,公司实现营业总收入18.47 亿元,同比下降16.78%;实现归属于上市公司股东的净利润1.60 亿元,同比下降6.83%。销售费用同比增加40.29%,主要系增加销售人员加大业务开拓所致;管理费用同比增加35.92%,主要系管理人员薪酬增长及股权激励费用增加所致。公司业绩下滑主要原因在于一季度公司电站系统集成业务项目开工率不足导致的营收下降及销管费用的大幅提升。

    光伏逆变器龙头大力拓展海外市场。2019 年公司全球出货量17.1GW,同比增长2.4%,其中国内出货量8.1GW,同比下跌31.9%,国外出货量9GW,同比增长87.5%。2016-2019年,公司抓住海外市场扩张机遇,海外出货量从1.22GW 提升至9GW,复合增长率高达94.67%。截至2019 年底,公司逆变设备全球累计装机量突破100GW,成为全球首家突破“亿”千瓦的逆变器企业。

    电站系统集成加大国际化力度,储能业务持续快速增长。截至2019 年底,公司累计开发建设光伏、风力电站超9GW。公司海外系统集成业务深入越南、澳洲、韩国、菲律宾、印尼、智利市场,新开拓巴西、印度、孟加拉、南非市场。2019 年,公司储能业务实现营业收入5.4 亿元,同比增长41.8%,产品型谱持续优化,覆盖0.5C 到4C 的能量型、功率型等各类储能应用场景需求。截至2019 年底,阳光电源参与的全球重大储能系统项目超过900 个,北美工商业储能市场份额超过15%,澳洲户用光储系统市占率超10%。

    维持盈利预测,维持“买入”评级:公司是全球光伏逆变器龙头,有望直接受益全球光伏装机提升。我们预计公司20-22 年公司归母净利润分别为10.95 亿元、13.09 亿元、15.90亿元;对应的EPS 分别为0.75、0.90、1.09 元/股。目前股价对应20-22 年PE 分别为13、11 和9 倍,维持“买入”评级。

    风险提升:全球光伏装机不达预期;逆变器销量不达预期。