苏泊尔(002032)2019年报暨2020一季报点评:疫情短期冲击 不改长期成长

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘正/史晋星/周海晨 日期:2020-05-02

投资要点:

    19 年经营稳健符合预期,20 年开局受疫情冲击不及预期。1)公司发布2019 年年报,全年实现营收198.53 亿,同比上升11.22%;实现归母净利润19.2 亿,同比上升14.97%;对应EPS 2.34 元,ROE30.54%,同比提升1.7 个pcts。其中Q4 单季度实现营收49.57亿,同比上升11.19%,实现归母净利润6.72 亿,同比上升18.75%,收入业绩符合预期,Q4 净利润增速环比前三季度提升5.9pcts,主要受益于Q4 所得税率调整及政府补助增长所致。公司拟按每10 股派发现金红利15.88 元(含税),以8.21 亿股为基数发放现金分红总额13.05 亿,现金分红率67.97%,对应股息率2.4%,分红率超预期。2)公司2020年一季度实现营收35.81 亿,同比下降34.57%,实现归母净利润3.07 亿,同比下降40.44%,我们推测Q1 表现较差主要是疫情期间内销线下渠道受较大冲击以及武汉苏泊尔公司停工停产限制炊具出货;外销受到春节和疫情停工影响,订单交付不及预期。

    内销品类延展稳健增长,外销与SEB 订单达成率92%。分品类来看,公司2019 年炊具品类实现收入61.39 亿,同比稳健增长5.49%;受益于大厨电和环电的快速增长拉动,电器产品好于炊具,2019 年电器品类实现收入135.24 亿,同比增长13.98%好于预期,其中我们预计新兴品类大厨电和厨具品类仍有望维持20-30%的快速增长,环电品类基数低增速更高。2019 年12 月公司在线上渠道再推新品——母婴系列产品,有望再次复制前期在大厨电、环电上成功经验,未来有望为公司成长开辟新赛道;分渠道来看,公司2019年内销实现营收147.44 亿,同比增长12.47%,好于外销的同比增长7.75%,其中我们预计内销线上渠道依旧保持近20%的快速增长态势,线下渠道受益于渠道下沉维持0-5%的稳态增长;外销方面,2019 年公司与SEB 集团的日常关联交易金额实际完成48.35 亿元(预计金额52.34 亿),苏泊尔2019 全年与SEB 订单达成率92.37%。公司同期公告2020 年与母公司SEB 关联交易金额,预计将向SEB 集团出售商品46.29 亿元,同比2019年下滑2.36%,主要受海外疫情冲击,SEB 订单需求减少。

    19 年产品结构优化带动盈利能力提升,20 年Q1 内需疲软拖累毛利率。1)2019 年受益于高毛利新兴产品快速增长带来的产品结构持续优化,公司2019 年毛利率整体同比0.29pcts 至31.15%。期间费用基本持平,全年净利率同比提升0.3 个pcts 至9.65%。2)2020 年Q1 公司整体毛利率同比下滑7.31 个pcts 至23.97%,主要是公司线下门店客流骤减导致高毛利内销业务增速下滑,但停工状态下刚性成本及开支仍需投入,导致一季度毛利率降至历史低点。得益于期间费用管控得当,Q1 期间费用率同比下滑4.12 个pcts至14.32%,公司净利率同比略降0.84 个pcts 至8.56%,我们认为这只是疫情短期冲击,随着疫情平息公司逐步恢复武汉苏泊尔产能,我们预计公司全年的盈利状况有望保持平稳。

    盈利预测与投资评级。考虑疫情影响,我们下调公司2020-2021 年净利润预测至18.2 亿和21.4 亿(前值为22.1 亿和25.5 亿),新增2022 年净利润预测为24.9 亿,分别同比下滑-5.1%,增长17.4%和16.5%,对应动态估值30 倍、25 倍和22 倍。公司2019 年8月公告拟以不超过75.48 元/股回购不低于410 万股用于股权激励及注销,截至一季度末公司已回购股份350 万股,占公司总股本的0.43%,回购支付总金额达2.35 亿。回购彰显管理层对公司股价信心,短期疫情影响不改公司长期投资价值,维持“买入”评级。