老板电器(002508)2019年报暨2020一季报点评:20年开局好于预期 独立行情渐入佳境

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘正/史晋星/周海晨 日期:2020-05-02

投资要点:

    20 年开局好于预期,α 属性逐渐走强。2019 年公司实现营收77.61 亿,同比上升4.52%,归母净利润15.9 亿,同比上升7.89%,对应EPS1.68 元;其中Q4 单季度实现营收21.36亿,同比上升5.15%;归母净利润5.04 亿,同比上升9.14%。公司总计分红4.75 亿,分红率29.85%,对应股息率1.58%。受疫情冲击,公司一季度期间实现营收12.66 亿,同比下降23.77%,归母净利润2.45 亿,同比下降23.35%,下滑幅度好于我们此前的预期。

    行业景气度低迷,公司基本面走出独立行情。行业层面,据产业在线数据显示,2019 年吸油烟机内销量为1743 万台,同比下降2.73%。零售渠道方面,根据奥维线下数据,吸油烟机、燃气灶、消毒柜零售额同比分别下滑11.4%、8.5%、18.1%。电商渠道,根据奥维线上数据,厨电套餐、吸油烟机、燃气灶零售额同比分别增长-4.2%、12.6%、26.5%,厨电单品表现好于厨电套餐。新兴品类中,根据中怡康零售数据,洗碗机和集成灶2019年行业零售额同比增长21.8%和25%;工程渠道,精装修厨电市场同比增长26.4%,取得市占率第一。分品类来看,2019 年公司核心品类烟、灶、消同比增长1.71%、2.87%和12.2%,传统品类整体表现好于行业平均水平。新兴品类如洗碗机、集成灶及蒸烤一体机分别增长32%,118%和3717%,其中蒸烤一体机销售额做到近1.3 亿,有望成为公司增长支柱品类。其他烤箱、净水器、微波炉等边缘品类呈现下滑态势。子品牌表现分化,主打低端渠道下沉品牌的名气2019 年实现营收2.53 亿和净利润540 万,分别同比下滑14%和56%,而主打集成灶高端品牌金帝2019 年实现营收2.3 亿元,净利润4986 万元。

    盈利能力稳中有升,资产负债表扎实稳健。公司2019 年毛利率同比上升至54.27%,主要因成本端原材料价格下降、增值税税率下调有所受益;销售期间费用率整体小幅下降0.68pct,主要因销售费用率下降0.87pct,毛销差稳中有升,最终带来净利率微增0.82pct,仍稳定在20%左右,之前市场担忧公司净利率将受低利润率的工程渠道的快速放量而大幅下滑的情况并未出现。资产负债表方面,2019 年公司应收账款净增加2.8 亿元,预计主要是工程渠道占款所致;应付账款和票据净增加4 亿元,基本覆盖应收影响;预收账款同比微降6.65%,表明公司景气度仍处于弱复苏拐点阶段;现金流方面,经营活动产生的现金流基本跟利润持平,整体表现稳健。

    盈利预测与投资评级:考虑疫情影响,我们下调公司2020-2021 年净利润预测为17 亿元和18.8 亿元(前值为17.45 亿元和19.51 亿元),新增2022 年预测为21.0 亿元,分别同比增长7.4%、10.3%和11.3%,对应动态市盈率18 倍、16 倍和15 倍,继续维持“买入”投资评级。