滨江集团(002244):杭州销售快速复苏 延续积极拓展

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:陈慎/刘璐/韩笑 日期:2020-05-02

核心观点

    公司发布一季报,2020Q1 实现营收37.8 亿元,同比+112%;实现归母净利润2.8 亿元,同比-29%。公司2020 年销售受益杭州市场韧性,有望稳步前行;土地拓展目标维持存量货值水平不变;融资成本目标再下降,媲美头部房企。我们维持2020-2022 年EPS 为0.68、0.86、1.06 元的盈利预测,目标价4.62-4.90 元,维持“增持”评级。

    项目交付推动营收大增,投资收益下滑等因素拖累归母净利润增速

    2020Q1 公司交付大江名筑、平湖万家花城兴和苑等项目,推动营收+112%。毛利率44.3%,同比-0.9pct,仍然处于较高位置。业绩增速不及营收,主要因为:1、联营企业结转项目减少导致投资收益同比-2.0 亿元;2、本期结转较多并表合作项目,少数股东损益占比同比+34.5pct 至65.0%;3、本期计提较多坏账准备导致信用减值损失同比+0.8 亿元;4、本期金融工具公允价值减少导致公允价值变动收益同比-0.6 亿元。公司合同负债较2019 年末进一步+7%至597 亿元,对2019 年营收覆盖率达到239%,提升未来业绩增长韧性。

    土储质量优越,疫情后杭州项目销售表现出众

    根据克而瑞的数据,受疫情影响,2020 年1-3 月公司实现销售152 亿元,同比-28%,但随着杭州市场回暖,增速已在逐步修复。根据公司年报,3月以来仁恒滨江园、御虹府、拥翠府等项目开盘即告售罄。2019 年末公司可售货值2500 亿元,杭州占57%且基本位于核心区域,浙江省内其他城市占26%,土储质量较高。预计2020 年滚动和新推货值约1800 亿元,销售有望再有提升,并向TOP30 迈进。

    年初以来积极拓展,融资成本持续走低

    根据公司年报,2020 年公司目标新增30 幅土地,2020 年末储备货值不少于2500 亿元。根据拿地公告,年初以来公司已在杭州、苏州斩获7 幅土地,新增建面64 万平,土地总价113 亿元,保持积极拓展态势。2019 年公司在融资收紧的背景下融资成本同比-0.2pct 至5.6%,在民营房企中凸显难能可贵。2020 年以来公司短融、中票利率创下历史新低,近乎可与头部房企媲美,全年融资成本目标再降0.2pct 至5.4%。

    千亿销售后行稳致远,维持“增持”评级

    我们维持20-22 年EPS 为0.68、0.86、1.06 元的盈利预测。参考可比公司2020 年5.2 倍的PE 估值(Wind 一致预期),我们认为公司是品牌溢价突出的杭州龙头房企,2020 年合理PE 估值水平为6.8-7.2 倍,目标价4.62-4.90 元,维持“增持”评级。

    风险提示:疫情风险;政策风险;区域市场风险;少数股东损益风险。