邮储银行(601658):盈利能力领先 风险控制良好

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈娟 日期:2020-05-02

盈利能力领先,风险控制良好

    邮储银行于4 月28 日发布2020 年一季报,2020 年一季度归母净利润、营业收入分别同比+8.5%、+5.4%,增速较2019 年-8.0pct、-0.7pct。公司利润增速较快,资产质量保持稳健,风险控制良好。我们预测2020-22 年EPS 为0.77/0.87/0.98 元,目标价6.27~6.58 元,维持“增持”评级。

    规模平稳扩张,息差略有下行

    Q1 年化ROE、ROA 分别同比-1.23pct、+2bp 至15.77%、0.77%,ROE在业内较高。3 月末总资产、贷款、存款增速分别为+6.5%、+15.6%、+6.8%,较19 年末-0.9pct、-0.7pct、-1.2pct。规模平稳增长,贷款投放较快,主要来源于对公贷款。Q1 新增贷款中,对公贷款(含贴现)占比达到55%。Q1 净息差较2019 年下降4bp 至2.46%,我们认为主要受资产端拖累。据我们测算,Q1 生息资产收益率较2019 年下降,因贷款端让利于实体经济;计息负债成本率则边际改善,反映存款成本压力减轻。

    不良率环比持平,不良生成放缓

    3 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.86%、387%,环比持平、-2pct。资产质量优异,风险抵御能力较强。不良生成率继续处于较低水平,1Q20单季年化不良贷款生成率较4Q19 下降31bp 至0.47%,主要由于邮储以按揭贷款和基建类对公贷款为主,贷款组合风险抵御能力较强。1Q20 等效核销比例为8.2%,较4Q19 下降8.6pct。

    中收增速下降,资本补充提速

    Q1 中间业务收入同比+1.5%,增速较2019 年-16.8pct。预计居民消费需求锐减对银行卡业务收入等造成一定影响。随着复工复产及线上消费场景的建设,中收有望回暖。3 月末资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.57%、12.03%、9.64%,季度环比+1.05pct、+1.16pct、-0.26pct。一级资本充足率提升主要由于3 月完成800 亿元永续债的发行。核心一级资本充足率略有下行,因加大对公贷款投放,资本消耗加快,但绿鞋机制在一季度行权对资本也有一定补充。4 月28 日董事会决议再发行600 亿元永续债,我们测算若发行可提升一级资本充足率1.12pct。

    目标价6.27~6.58 元,维持“增持”评级

    鉴于疫情全球扩散对银行经营带来更大挑战,我们预测公司2020-22 年归母净利润增速为10.1%/12.5%/13.2%(前次12.4%/12.5%/13.0%),2020年BVPS6.27 元,对应PB0.82 倍,可比上市银行2020 年Wind 一致预测PB 为0.73 倍。公司作为唯一以零售银行为战略目标的大行,应享受一定估值溢价,我们维持2020 年目标PB1.00~1.05 倍,目标价由6.28~6.60元微调至6.27~6.58 元。

    风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。