旺能环境(002034):业绩稳步增长 1Q20表现亮眼

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王玮嘉/施静 日期:2020-05-02

  1Q20 业绩表现亮眼,维持“买入”评级

      公司发布年报及一季报,2019 年实现营收/归母净利润11.4/4.1 亿元,同比+36%/+34%,业绩符合预期(业绩快报归母净利润4.2 亿元);1Q20 实现营收/归母净利润3.3/0.9 亿元,同比+49%/+34%,受益于攀枝花/河池/南太湖四期/许昌项目于19 年正式投产贡献收入,1Q20 业绩亮眼。疫情虽短暂影响项目建设进度,但不改垃圾焚烧业务长期成长趋势,根据项目建设进度,我们调整20-21 年EPS 为1.21/1.50 元(前次1.25/1.52 元),引入22 年EPS1.85 元,给予公司20 年18-20x P/E,对应目标价21.72-24.13元,维持“买入”评级。

      19 年新增投运产能增速41%,新项目投运驱动业绩高增长19 年新增4 个垃圾焚烧发电/3 个餐厨垃圾项目,新增产能近3000t,垃圾焚烧截至19 年底在手近3 万吨/运营1.5 万吨,生活及餐厨垃圾运行收入11.1 亿(同比+35%),主要系攀枝花(800t/d)/河池(600t/d)/南太湖四期(750t/d)/许昌(2250t/d)项目于19 年正式投产确认收入;根据公司经营目标,2020 年计划开拓市场3000 吨,根据公司在手项目建设进度,预计20-22 年新增投运增速35%/16%/13%,支撑公司垃圾焚烧板块持续增长。且扩建项目占比高(已投运产能中扩建占比由14 年的5%提升至19年的24%),扩建增量项目吨投资额下降+规模效应将促进项目盈利增强。

      优质运营标的,现金流与净利润匹配度高

      公司为纯运营标的(BOT 项目建设期不确认工程收入),立足垃圾焚烧发电,并向餐厨垃圾拓展,截至19 年底,公司在手10 个餐厨项目,其中湖州餐厨(400t/d)已投运;19 年运营收入/毛利润占比98%/97%,毛利率同比+1.0pct 至52.9%,新投产项目吨垃圾发电量相对较高,推动整体运营盈利能力进一步增强;费用率同比基本持平,共同驱动归母净利同比+34%。

      垃圾焚烧发电处置需求刚性,政府付费机制相对较好,现金流表现优秀,19 年经营性活动现金流入净额7.1 亿元,收现比99%,经营活动现金流净额/归母净利润之比为1.7,现金流与净利润匹配度高,盈利质量较优。

      1Q20 业绩表现亮眼,维持“买入”评级

      公司为纯运营垃圾焚烧企业,已投运项目以二三四线城市为主,疫情期间受益于春节人员回流,叠加19 年新投产的4 个项目贡献增量,1Q20 实现收入+49%,归母净利+34%。考虑到疫情影响项目的建设进度,调整20-21年盈利预测,长期看垃圾焚烧业务快速成长的趋势不改,预计20-21 年归母净利5.1/6.3 亿(前值5.2/6.3),对应EPS1.21/1.50 元(前值1.25/ 1.52),引入22 年归母净利润7.8 亿元,EPS1.85 元(当前盈利预测暂只考虑在手项目),参考可比公司20 年平均P/E19x,给予公司20 年18-20x 目标P/E,对应目标价21.72-24.13 元/股(前值17.28-19.20),维持“买入”。

      风险提示:垃圾发电电价下调风险、项目进度不达预期、项目运营风险。