上海洗霸(603200):1Q20净利+30% 看好全年业绩表现

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王玮嘉/施静 日期:2020-05-02

  1Q20 归母净利润同比+30%,下调至“增持”评级根据公司年报及一季报,19 年公司实现营收/归母净利/扣非归母净利5.8/0.4/0.6 亿,同比+41%/-49%/+2%,归母净利低于预期(前次预测0.8 亿),归母净利下滑主要系私募产品未能如期兑付,全额计提3400 万减值;1Q20营收/归母净利同比-12%/+30%,主要受疫情影响,净利增长较快,调整20-21 年EPS 为1.68/1.89 元(前值1.41/1.83),引入22 年EPS2.28 元,给予公司20 年45-47x P/E,对应目标价75.82-79.19 元,下调至“增持”。

      2019 年营收同比+41%,民用/石化/钢铁/造纸业务皆有增长19 年营收保持高增长,主要系新增斯道拉恩索造纸/天津西青区河道治理/成都万达水乐园项目,乐亭EPC 进入全面施工阶段,设备/工程收入确认大幅增加;分下游行业看,民用/石化/汽车/钢铁/造纸领域营收同比+27%/+23%/-16%/+136%/+204%,毛利率同比-7.7/+7.4/-13.7/-4.1/+2.5pct,汽车收入大幅下滑系大众相关车厂减产导致项目收入减少,叠加环保趋严导致危废处置成本提高,板块毛利率下滑明显;民用板块系成都万达水乐园项目毛利率较低,抬高整体成本;钢铁系新增EPC 订单拖低板块毛利率。

      运营稳增长,经营性现金流大幅改善

      运营板块(水处理系统运行管理+化学品销售与服务)稳健增长(19 年营收增速21%,营收/毛利润占比56%/74%),下游客户主要来自石化/汽车/钢铁/造纸/民用领域,客户以服务多年的大型国企为主,项目资源优质且稳定。19 年公司加大应收账款催收力度,且新承接的EPC 项目预收款增加,经营活动现金流净额为0.5 亿,18 年同期为-0.2 亿,现金流大幅改善。公司轻资产运营,资金充足,1Q20 在手现金4.0 亿,资产负债率仅24%。

      疫情带来的消杀需求大增,1Q20 归母净利润+30%1Q20 公司实现营收1.3 亿元,同比-12%,主要受复工复产延迟/上汽大众相关工厂减产/工程建设与设备交付进度受阻等影响,毛利率相对较低的汽车及钢铁板块收入下滑明显;同时,疫情带来的消杀需求大幅增长,毛利率较高的民用化学品销售与风管清洗消毒服务业务增长较快,此外,疫情期间公司各类经营性项目费用减少,共同影响归母净利同比+30%至0.2 亿元,我们认为疫情带来的消杀景气度有望持续,看好公司全年表现。

      看好全年业绩表现,下调至“增持”评级

      受非经常性损益影响,公司19 年业绩下滑,但相关资产减值已于19 年全额计提,20 年有望摆脱阴霾;受益于疫情带来的消杀需求增长,我们调整20-21年归母净利润1.7/1.9 亿元(前值1.4/1.9),EPS1.68/1.89 元(前值1.41/1.83),引入22 年归母净利2.3 亿, EPS2.28 元。参考可比公司20 年平均P/E33x,考虑到公司轻资产运营属性强、现金流充裕、成长性突出,给予20 年45-47xP/E,目标价75.82-79.19 元/股,考虑到公司股价近期涨幅较大,市盈率/市净率高于多数可比公司,我们下调至“增持”评级。

      风险提示:消杀业务进展不及预期、项目进度不达预期、毛利率下滑等。