美的集团(000333)：以长期视角看阶段低点

　　2019 年归母净利润同比+19.68%，维持“买入”评级公司公告2019 年报及2020 年一季报，年报符合我们预期（前次预期19年归母净利为240.42 亿元），公司2019 年实现营收2782.16 亿元，同比+7.14%，归母净利242.11 亿元，同比+19.68%，年报拟每股分红1.6 元；2020Q1 营收同比-22.86%、归母净利同比-21.51%。虽有疫情冲击，但我们认为公司家电主业领导地位难以动摇，机器人业务呈现积极态势，疫情后有望快速扭转颓势，且公司再次推出系列股权激励计划，继续完善及健全激励与治理机制，以长期视角看公司处于阶段性低点，投资价值依然突出。我们预测2020-2022 年EPS 为3.82、4.25、4.68 元，维持公司“买入”评级。

    　　传统家电维持领先地位，机器人积极拓展业务合作领域2019 年分产品来看，暖通空调营收1196.07 亿元，同比+9.34%，消费电器营收1094.87 元，同比+6.31%，机器人及自动化系统营收251.92 亿元，同比-1.89%。在家电零售市场承压的情况下，公司传统家电业务表现领先市场，维持并巩固了各项业务的领导地位，国内加速线上转化，全网销售接近700 亿，同比增长30%以上；海外市场继续拓张销售终端（超过3 万家网点），外销收入同比+5.78%。机器人业务虽面临挑战，公司巩固汽车领域优势，拓展一般工业、医疗、物流客户，呈现出积极态势。

    　　增值税、成本及汇率等多重影响支持毛利率上行2019 年下半年增值税减税红利所有减弱，但公司产业链优势依然明显，家电多品牌多品类均衡发展，在内外销成本优化及外销汇率的影响下，公司保持产品综合竞争力领先、盈利能力持续提升，2019 年公司毛利率为29.16%，同比+1.03pct。其中，暖通空调/消费电器/机器人业务毛利率分别为31.75%/31.49%/20.79%，分别同比+1.12pct/+2.33pct/-2.06pct。

    　　以积极营销及持续创新支出巩固领先地位，2019 年期间费用率上行2019 年公司期间费用率为18.45%，同比+0.42pct。全年公司营销态势积极，主动进行空调等产品促销推广，降低库存、推动T+3 模式，促销费用提升，销售费用率达到12.39%，同比+0.52pct。同时以技术创新巩固领先地位、打造全球研发网络，研发费用率达到3.45%，同比+0.25pct。管理费用率为3.41%，同比-0.24pct。财务费用率为-0.80%，18 年同期-0.70%。

    　　以长期视角看，公司仍有望维持领先态势

    　　考虑到疫情冲击，我们调整公司2020-21 年盈利预测，并引入2022 年盈利预测，预计2020-2022 年EPS 为3.82、4.25、4.68 元（2020-2021 年前值为4.04、4.57 元），截至4 月29 日参考可比行业2020 年Wind 一致预期PE 为16x。公司具备长期战略定力与执行力，产品领先、效率驱动战略继续深化，稳步推进全球布局与渠道变革，提升整体效率，我们认为公司依然有望保持净利润增长好于收入增长。考虑到公司具有机器人、家电龙头的复合属性，且维持ROE及净利润增长优势，认可给予公司2020 年17-19xPE，目标价格64.94~72.58 元（前值65.55~72.45 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情冲击。家电行业竞争加剧。原材料等价格不利波动。