今世缘(603369):国缘系列高增长 省内全面精耕

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:贺琪/张晋溢/李晴 日期:2020-05-02

  2019 年业绩符合预期,疫情影响下20Q1 收入同比-9.41%今世缘2019 年实现营业总收入48.74 亿元,同比增长30.28%;实现归母净利润14.58 亿元,同比增长26.71%;实现扣非后归母净利润14.39 亿元,同比增长29.56%,业绩符合预期(预期净利润为14.43 亿元)。19Q4 单季公司实现营业总收入7.58 亿元,同比增长31.10%;实现归母净利润1.64亿元,同比增长34.91%。20Q1 受到新冠疫情的影响,公司实现营收17.71亿元,同比下滑9.42%;实现归母净利润5.80 亿元,同比下滑9.52%。我们预计20-22EPS 为1.34 元、1.66 元和2.10 元,维持“买入”评级。

      特A+类保持高速增长,加快国缘V 系列培育

      分产品来看,2019 年公司特A+类/特A 类/A 类/B 类/C 类/D 类产品分别实现收入增长47.20%/20.96%/1.85%/1.73%/-6.48%/14.12%,以国缘V 系、对开、四开为代表的特A+类产品收入占比提高至55.77%,较上年提高6.38pct。2019 年国缘品牌继续保持高基数、高增长、高占比的同时,公司加快了国缘V 系列的战略培育。2019 年公司白酒产品毛利率为72.89%,同比减少0.04pct,主要系返利折扣加大所致。

      省内全面精耕,省外开拓进展顺利

      2019 年公司淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区分别实现收入增长15.28%/53.22%/20.99%/21.50%/15.12%/68.34%,南京市场继续保持高增长势头,省内“领跑”“并跑”型市场新增12 个,总数达到28 个,省内市场全面精耕收效良好。2019 年省外市场收入增速为54.96%,其中省外7 个重点省级市场实现销售增长66.2%,省外市场开拓进展顺利。

      渠道库存良性,Q2 预计动销将有所改善

      2019 年销售费用率为17.51%,同比增加1.84pct,主要系广告费等投入加大所致;管理费用率为4.25%,同比减少0.38pct。20Q1 销售费用率为12.48%,同比减少3.4pct,主要系疫情影响销售活动开展,费用投放减少所致。20Q1 销售商品收到现金同比减少23.02%,合同负债(原预收款)余额为2.92 亿元,同比持平。根据年报披露,2020 年经营目标为营收、净利润均增长10%,Q1 业绩虽受到疫情影响,但Q2 以来渠道库存良性,预计下半年伴随消费需求复苏,动销情况将有所改善。

      股权激励彰显信心,维持“买入”评级

      4 月23 日公司推出限制性股票激励计划,业绩考核要求为以18 年营收为基数,20/21/22 年营收增长率不低于45%/75%/115%。我们认为公司激励方案彰显了对未来3 年发展的信心。我们预计20-21 年EPS 为1.34 元、1.66 元(前值为1.45 元和1.83 元),新增22 年EPS 为2.10 元。可比公司2020 年Wind 一致预期平均PE 为28 倍,给予公司2020 年28~29 倍PE 估值,我们调整目标价范围为37.45~38.79 元(前值为39.15 元~42.05元),维持“买入”评级。

      风险提示:市场竞争加剧、市场需求不达预期的风险、食品安全问题。