光大银行(601818):中国扩表迅速 成本收入比改善

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:倪军/屈俊/王先爽 日期:2020-05-02

  核心观点:

    公司披露2020 年一季报,营收增速回落明显,成本收入比改善,利润增速稳健。一季度公司营收同比增长10.23%,拨备前利润增速11.71%,较2019 年增速有明显回落。结构上来看,净利息收入和净手续费收入增速分别为12.02%和5.48%,较2019 年回落较多,对营收形成拖累。

      2020 年一季度公司归母净利润增速11.28%,较2019 年归母利润增速略有回升,业绩增速稳健,主要得益于成本收入比的改善。

    一季度公司存款快速增长,推动公司迅速扩表。2020 年一季度公司存款较年初增长17%,单季度存款增长超过2019 年全年存款增量。存款快速增长支撑公司资产端迅速扩表,2020 年一季度生息资产较年初增长10.1%,单季度资产增长与去年全年相当,在资产端收益率下行趋势下,前置阔表有利于缓释后续资产端收益率压力。从结构来看,同业资产占比回升,预计后续公司部分同业类资产占比逐渐转换为贷款类资产,形成对资产端收益率的支撑。价格方面,我们测算一季度公司资产端收益率和负债端成本率都有明显下行,但资产端收益率下行更多导致息差收窄约6BP,主要是由于各类资产收益率下行,同时低收益的同业资产占比回升也有拖累。后续由于LPR 下行和存量资产重定价原因,预计资产端收益率仍承压,息差有继续下行压力。目前看,公司资产负债有一定优化调整空间,能对冲一部分价格下行压力,预计后续息差压力小于可比同业。

    资产质量相对稳定,风险资产增速快于内生资本增速。2020 年一季度末,公司不良率1.51%,环比下降0.01PCT。拨备覆盖率182.22%,环比上升0.6PCT,资产质量相对稳定。一季度末,公司加权风险资产增速10.8%,超过公司内生资本速度(ROE*(1-分红率)),导致公司核心资本充足率有所下降,核心资本有待补充。

    投资建议:2020 一季度公司营收增速随行业回落,归母净利润增速稳健,业绩处于同业较好水平。我们预计,受疫情影响,后续几个季度行业景气度继续下行,公司营收和利润增速继续放缓,但得益于前期稳健经营,叠加集团优势,我们预计公司在可比公司保持相对优势。预计公司2020/2021 年归母净利润增速为8.69%和9.96%,EPS 为0.75/0.82元/股,当前A 股股价对应2020/2021 年PB 为 0.55X/0.51X。A 股给予20 年0.9 倍PB 估值,合理价值为5.9 元/股,按照当前AH 溢价比例,H 股合理价值为5.07 港币/股,维持买入评级。

    风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。